Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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Te pongo un extracto del informe que sacó Santander replicando a Gotham (GCR), con argumentos en la línea de los publicados también por la compañía en la CNMV y todo ello en base a lo reportado en cuentas anuales y según marca normativa contable. Te pongo en negrita lo que más relevante me parece (y que he explicado ya en repetidas ocasiones en este foro).Reflejo contable de Haema y BPC. Grifols contabiliza el 100% del EBITDA de Haema y BPC de conformidad con la NIIF 10 a pesar de no ser propietaria de los activos. Esto se debe a que opera estos activos y tiene una opción call para comprárselos a Scranton (lo que demuestra control). Estimamos la contribución de estos activos al EBITDA en c EUR 60 mn. La contribución al beneficio neto se deduce en la cuenta de resultados en "intereses minoritarios" c EUR 20 mn), y el valor contable se refleja en el balance en "intereses minoritarios" c EUR 500 mn). Grifols devuelve todo el flujo de caja generado por estos activos a Scranton, por lo que consideramos que Grifols no está exagerando su flujo de caja libre. Deducimos el valor de estas participaciones minoritarias de nuestra valoración, y Moody's las incluye en su cálculo de la deuda neta.El EBITDA calculado por GCR, de c EUR 900 mn sin intereses minoritarios, nos parece infravalorado. GCR estima en EUR 270 mn el EBITDA procedente de intereses minoritarios. Nuestro cálculo es de EUR 170 mn: EUR 60 mn de Haema y BPC (participación del 100%), c.EUR 95 mn de Grifols Diagnostics (45%), y cerca de cero de Biotest (30%). Además, GCR suprime cEUR 40 mn de la aportación por puesta en equivalencia de RAAS y c EUR 120 mn de costes no recurrentes del plan de ahorro de costes. En cambio, en el cálculo deuda neta/EBITDA, GCR mantiene el 100 de toda la deuda, contratos de arrendamiento, factoring y minoritarios de Haema y BPC, mientras que en el denominador se elimina la aportación al EBITDA, lo que arroja un ratio deuda neta/EBITDA de 10 x 13 x.Moody's es plenamente consciente del apalancamiento de Grifols y de sus prácticas contables El ratio deuda neta/EBITDA 23 E excluyendo los costes de arrendamiento y reestructuración es de c.6.5x. El ratio deuda neta/EBITDA 9M23 según Moody’s es de 9.8 x (incluyendo contratos de arrendamiento, factoring minoritarios de Haema y BPC y costes no recurrentes del plan de ahorro de costes).No creemos que Scranton esté tan apalancada y tiene activos valiosos. Según nuestras estimaciones, la deuda neta de Scranton asciende a c EUR 650 mn, frente a los c.EUR 1,3 mm que GCR calcula basándose en las cuentas de 2021. GCR incluye la deuda neta de Scranton en el cálculo de la deuda neta de Grifols, asumiendo que Grifols es responsable de la deuda de Scranton, algo que creemos que no tiene sentido