En la última Rankia Markets Experience en Madrid, Enrique Roca tuvo la oportunidad de entrevistar a Francisco García Paramés, una charla en la que repasó su visión actual de los mercados, el funcionamiento interno de Cobas y la evolución de su estilo de inversión.Puede verse en https://www.youtube.com/watch?v=LM7811vKy0oLa rutina y el equipo de CobasParamés explicó que su día a día apenas ha cambiado en 30 años: leer prensa e informes, responder correos de brokers y reunirse con empresas.“Lo que ha cambiado son los medios tecnológicos, pero la base es la misma”.Subrayó que la gran diferencia con respecto a su etapa en Bestinver está en la estructura del equipo y la independencia operativa:“Tenemos la suerte de que el equipo que no invierte es muy fuerte. Yo dedico cero minutos al día a gestión de empresa o de clientes”.Actualmente, el equipo de inversión está formado por ocho personas con una relación de muchos años, sin apenas rotación.“Las decisiones se toman democráticamente por votación y yo soy un voto más. He usado mi ‘comodín’ en tres años y ha sido un desastre”.Por eso, solicitaron a la CNMV eliminar la etiqueta de “fondo de autor”:“Hoy Cobas es una gestora normal, con un equipo que toma decisiones en conjunto”.Evolución del estilo ValueParamés recordó que el gran cambio en su carrera se produjo en 2007:“Pasamos de comprar compañías baratas a buscar compañías de calidad, con retornos del 25-30%, aunque sean algo más caras”.Comentó que la expansión de la gestión pasiva (que ya representa cerca del 50% del mercado) crea oportunidades:“Recomiendo la gestión pasiva, pero el que invierte de manera pasiva no busca otras alternativas. Eso nos deja un 50% del mercado libre”.Para acortar el tiempo de reconocimiento de valor, Cobas da más peso a catalizadores:“Preferimos que una compañía doble en dos años a que tarde diez, si el valor está claro”.Qué buscan en una empresaLas compañías de su cartera tipo cotizan a PER 6-7 y tienen retornos sobre capital del 25-30%.“Esta semana compramos una compañía europea a cinco veces flujo de caja libre cuando su competidor americano cotiza a 18-20 veces”.Añadió que solo invierten en negocios comprensibles, sin deuda significativa y con gestión alineada:“El 80% de nuestras empresas son familiares o con un accionista ancla. No nos gustan las compañías con deuda; históricamente, los problemas han venido de ahí”.El concepto de “valor objetivo”Paramés defendió la utilidad del valor objetivo como guía de gestión, no como meta estática:“No vivimos en una quimera; cuando decimos que algo vale X, nos lo creemos porque invertimos nuestro dinero ahí”.Explicó que el valor objetivo nació tras la crisis de 2008, para dar transparencia a los partícipes en momentos de caídas.“Sin valor objetivo no se puede trabajar. Nos podemos equivocar, pero a largo plazo suelen ser razonables”.A nivel operativo, el precio objetivo es esencial para rotar sistemáticamente posiciones:“Si una acción sube de 50 a 80 y otra sigue en 50, vendemos parte de la que ha subido para reforzar la que sigue barata”.Tecnología y límites del ValueParamés fue tajante sobre el hype tecnológico:“Si no hay visibilidad del negocio a 10 años, no invertimos. Punto.” Recordó que la tecnología representa una parte mínima del gasto global y que la mayoría de compañías tecnológicas acaban desapareciendo. “De las 10 grandes tecnológicas del 2000 no queda ninguna relevante. En 2045 pasará igual con las de hoy”.Eso sí, reconoció que usan todas las herramientas disponibles:“Ayer me enseñaron un análisis en ChatGPT increíble, pero no deja de ser una herramienta”.Activos reales, oro y BitcoinSobre el oro, Paramés señaló que los bancos centrales probablemente compran para diversificar y alejarse del dólar:“Deberíamos tener patrón oro, pero los políticos prefieren gastar más de lo que pueden”.Comparó el oro y las criptomonedas:“El patrón oro y Bitcoin son lo mismo: activos que no se pueden duplicar de la noche a la mañana. La diferencia es que dependen de la confianza de la gente”.A su juicio, el oro puede formar parte de los activos reales junto a las compañías con fuertes barreras de entrada, aunque Cobas prefiere estas últimas:“Para protegerte de la inflación hay que tener activos reales, pero nosotros preferimos negocios sólidos antes que oro físico”.La burbuja inmobiliaria y la falta de ofertaParamés abordó el problema del precio de la vivienda en España con su característico enfoque estructural:“El problema no es la demanda, es la oferta. Si el Ayuntamiento no da suelo o no permite construir, los precios suben. Es pura economía básica”.Explicó que la subida de precios no se debe al crédito fácil como en 2008, sino a restricciones en la oferta por motivos urbanísticos y burocráticos.“En Madrid, por ejemplo, hay miles de viviendas paralizadas por licencias. No se construye y la gente necesita vivir en algún sitio”.Añadió que esta situación se agrava con la inflación y los tipos de interés altos, que reducen la capacidad de compra pero no corrigen la falta de vivienda.“El alquiler sube, el comprador sufre, y los políticos creen que poner topes soluciona algo. Pero si no hay oferta, todo se encarece”.Materias primas y petróleo: “no hay sustituto a corto plazo”Paramés se mostró firme al defender su posición estructural en energía y petróleo, sectores que mantiene desde hace años:“No hay sustituto real del petróleo en los próximos 15 años. Podemos electrificar coches, pero no barcos, aviones ni maquinaria pesada”.Criticó lo que considera una visión política e ideológica de la transición energética:“La transición no se hace por decreto. Si no hay inversión en petróleo, los precios suben y eso termina afectando a todos”.Recordó que la inversión en exploración cayó más de un 50% desde 2014, lo que limita la oferta futura:“Es un ciclo clásico de materias primas: cuando los precios suben, se invierte; cuando bajan, se cierra el grifo… y luego vuelve a subir. Estamos justo ahí”.Trampas de valor y paciencia del inversorParamés reconoció que incluso dentro del Value Investing existen “trampas de valor”, compañías que parecen baratas pero esconden deterioro estructural:“Hay empresas que cotizan a PER 5, pero lo hacen porque su negocio se está muriendo. Es barato, sí, pero no vale nada”.Citó ejemplos de sectores en declive, como los medios tradicionales o ciertos negocios industriales sin barreras de entrada.“En Value hay que tener cuidado con confundir precio bajo con valor. Nosotros buscamos empresas que sigan generando caja dentro de 10 años”.También insistió en que el inversor debe tener paciencia y fe en su propio proceso:“Si no eres capaz de aguantar tres años de rentabilidad mediocre, no ganarás dinero nunca. Hay ciclos, y hay que convivir con ellos”.El inversor ideal y la educación financieraPreguntado por el tipo de inversor que más encaja con Cobas, fue claro:“El inversor ideal es el que entiende lo que hace. No el que compra cuando todo sube y vende en la primera caída”.Reivindicó el papel de la educación financiera desde edades tempranas y criticó que la sociedad siga premiando la inmediatez:“Nos educan para gastar, no para invertir. En el colegio no se enseña lo que es el interés compuesto. Y eso marca la diferencia entre el que llega tranquilo a los 60 y el que no”.Argentina, política y psicología del mercadoAl hablar de Argentina, Paramés mostró su habitual mezcla de escepticismo y esperanza:“Argentina tiene un capital humano espectacular, pero necesita estabilidad institucional. Si la consiguen, puede dar un salto enorme”.Añadió que, a pesar del ruido político global, los mercados tienden a corregir los excesos:“El mercado es sabio a largo plazo. Puede estar loco tres años, pero al final la lógica y los beneficios mandan”.Concluyó con una reflexión sobre la psicología del inversor:“Invertir es una cuestión de carácter. Si te dominan la impaciencia o el miedo, ni la mejor estrategia te salva”.
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