Las personas que se inician en el mercado financiero generalmente empiezan a operar un activo mediante la compra o venta del mismo. Lo usual es que las primeras transacciones se realicen en el mercado accionario o de Forex. Cuando se compra un activo se genera una exposición a la dirección del mismo. Por ejemplo, si compramos la acción de Apple ganaremos dinero si su precio sube o perderemos si su precio cae. Esto nos genera un perfil de pagos simétrico, es decir, las ganancias son iguales a las pérdidas si el activo se mueve en igual magnitud hacia arriba o hacia abajo. Por ejemplo si la acción de Apple vale hoy US$ 450 y compramos 100 acciones por un valor de US$ 45.000 ganaremos US$ 5.000 si la acción sube a US$ 500 y perderemos US$ 5.000 si la acción cae a US$ 400.
Ahora bien, existen unos instrumentos denominados opciones que nos permiten tener perfiles de pago asimétricos. Las opciones más simples se denominan opciones plain vanilla y se dividen en dos categorías: Opciones CALL y Opciones PUT.
Opción CALL
Una opción CALL da el derecho a comprar un activo a un precio determinado (Precio de ejercicio) en una fecha futura. Por ejemplo: Podríamos comprar una opción CALL sobre la acción de APPLE a un precio de ejercicio de US$450 con vencimiento en 1 mes. Qué pasa si la acción de APPLE está a US$ 500 dentro de 1 mes? Pues en este caso podríamos ejercer nuestro derecho a comprar la acción al precio de ejercicio y ganarnos US$ 50. Ahora, si dentro de 1 mes la acción de APPLE está a US$ 400 simplemente podemos decir que no ejecutamos nuestro derecho a comprar la acción. Notemos que en este caso sólo disfrutamos del perfil de pagos positivo y no estamos expuestos a la pérdida cuando el precio de la acción cae.
Opciones PUT
Las opciones PUT por el contrario dan el derecho a vender un activo a un precio determinado en el futuro.
¿Esta transacción pareciera bastante atractiva no? Pues lógicamente tiene algo a cambio. Hay que pagar un precio para poder tener este derecho. A este precio se le conoce como prima. La prima se determina en el mercado y genera un balance entre los compradores y vendedores de opciones.
¿De qué depende el valor de la prima de las opciones?
El valor de esta prima depende de varios factores. Algunos de los más importantes son los siguientes:
- Que tan cerca está el precio de ejercicio del precio actual del activo: Si la acción de APPLE cuesta hoy en día US$ 450 una opción CALL con precio de ejercicio de US$450 cuesta más que una opción CALL con precio de ejercicio de US$475 suponiendo que ambas tienen la misma fecha de vencimiento. Esto debido a que si el precio empieza a subir pues primero se va a ejercer la opción de US$ 450.
- El plazo de la opción: Entre más largo sea al plazo al vencimiento mayor será la prima. Suponga que usted va a vender una opción CALL sobre APPLE con precio de ejercicio de US$450. Lógicamente usted cobrará más por una opción que se vence dentro de 1 año a una que se vence dentro de una semana. Esto debido a que entre más largo sea el plazo mayor incertidumbre existirá sobre el valor de la acción en el mercado.
- La expectativa de variación del precio hacia el futuro: Si vemos que la acción de APPLE sólo se mueve unos cuantos centavos durante el día seguramente vamos a estar inclinados a cobrar primas bajas por opciones sobre esta acción. Por ejemplo si el precio de la acción cotiza a US$450 y alguien quiere comprar una opción PUT con precio de ejercicio US$ 420 con vencimiento a 1 día probablemente esta prima no tenga mucho valor en el mercado en el escenario en donde la acción se mueve unos centavos por día. Sin embargo si vemos que el mercado se puede mover US$ 30 en un solo día pues esta prima seguramente va a tener un valor mucho más alto.
¿Quiénes usan las opciones y con qué propósitos?
Las opciones son utilizadas por muchos agentes en el mercado financiero. Hay un grupo de agentes que utiliza estos instrumentos para operar la dirección del activo subyacente. Dentro de este grupo tenemos dos subcategorías.
- El primero son los agentes que desean cubrirse ante un movimiento desfavorable del activo subyacente. Por ejemplo un inversionista de APPLE tiene 100 mil acciones de la compañía. Si el precio de Apple cae este inversionista perderá dinero. Una alternativa que tiene es comprar opciones PUT para limitar la posible pérdida en caso de que la acción caiga. Si por el contrario la acción sube el inversionista puede decidir no ejercer la opción y beneficiarse del movimiento al alza. En este caso este agente está utilizando las opciones con el propósito de cubrirse ante eventuales pérdidas.
- El segundo grupo que utiliza las opciones para operar la dirección del activo subyacente son los especuladores. Estos tienen alguna opinión sobre la dirección de un activo particular y utilizan las opciones para exponerse a este riesgo. Por ejemplo algunas personas piensan que el Oro va a continuar perdiendo valor y que va a llegar a cotizarse por debajo de los US$ 800 por onza (en este momento se opera alrededor de US$1300). Un especulador puede comprar opciones PUT con precio de ejercicio de US$ 1000 y si el escenario de precio de US$ 800 se da, se ganaría US 200 menos el valor de la prima.
La mayoría de agentes en el mercado usa las opciones para operar la dirección del activo subyacente. Una ventaja grande de las opciones frente a otros productos es que se pueden combinar para tener perfiles de pago muy específicos. Por ejemplo si alguien compra una CALL y vende una PUT forma algo que se llama un COLLAR que permite cubrir un activo en un rango de precios específico. En futuros artículos vamos a escribir sobre algunas de las combinaciones más utilizadas en el mercado.
Hay un grupo un poco más pequeño de agentes que utiliza las opciones para operar la variación (o volatilidad) del activo subyacente. Dentro de este grupo encontramos igualmente varias subcategorías. Una importante son los creadores de mercado (market makers). En esta categoría se encuentran los bancos, corredores de bolsa, y otros agentes que sirven de intermediarios financieros. Normalmente tienen un portafolio con muchas opciones y van administrando el riesgo de volatilidad. Recordemos que en la sección anterior mencionamos que uno de los determinantes del precio de las opciones es la expectativa de variación del precio hacia el futuro. En el argot del mercado esto se conoce como volatilidad. Los creadores de mercado generalmente se exponen al riesgo de volatilidad en sus portafolios de opciones y no tanto a la dirección del activo subyacente. En futuros artículos discutiremos este concepto con más detalle.
También hay especuladores que tienen alguna opinión sobre la volatilidad en el futuro. Estos utilizan las opciones para expresar sus expectativas sobre la volatilidad. Normalmente ejecutan estrategias que se denominan Arbitrajes de Volatilidad (Volatility Arbitrage). Aun cuando son bastante utilizadas para estas estrategias, las opciones no son el instrumento más óptimo. Hoy en día existen algunos productos más apropiados para expresar ideas sobre la volatilidad futura. Los futuros sobre el VIX son un buen ejemplo de estos instrumentos. En los próximos días publicaremos algunas notas sobre estos instrumentos.
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