José Manuel Durbá

Rankiano desde hace casi 9 años

Analista financiero independiente. Miembro de IEAF.
Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

@josemdurba

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15/10/19 10:21
Ha comentado en el artículo Reflexiones sobre las divergencias entre valor y precio.
Bueno, no es exactamente así ;) La bolsa a corto plazo es una máquina de votar y a largo una máquina de pensar, pero se vota con dinero. Si el dinero tonto cada vez es mas numeroso y la va controlando por mayoría absoluta, tanto a corto como a largo, las elegidas serán las tontas y el mercado podría no reconocer en demasiado largo plazo su valor potencial.
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15/10/19 02:44
Ha comentado en el artículo Reflexiones sobre las divergencias entre valor y precio.
Hola Aurion estoy de acuerdo, yo tampoco tengo claro que sea por la gestión pasiva, solo es una reflexión, pero parece que el dominio de esta forma de invertir solo ha hecho que empezar y cada vez habrá más dinero “tonto” en bolsa que moverá las cotizaciones sin sentido. La guerra entre gestión pasiva o gestión activa es una guerra por la captación de partícipes y los gestores solo se están peleando por las comisiones. Esta guerra no es la nuestra, esto no va con los inversores y no deberíamos entrar en ella. Lo que tenemos que hacer es adaptarnos a las circunstancias que nos vienen dadas. Si las divergencias que hemos estado intentando aprovechar desde siempre, es posible que a partir de ahora no solo se cierren sino que aumenten, los criterios de inversión basados en el valor irán perdiendo sentido conforme vayan copando la bolsa estos fondos indexados que manejan dinero “tonto”. Para adaptarnos, una posible solución es movernos en empresas que no entren en su radar y esa es la que comento en el post, otra podría ser elegir empresas buenas desde el punto de vista fundamental que por las modas o por lo que sea, las cotizaciones sean aupadas por estos fondos, es decir aprovecharnos de su irracionalidad en algunas empresas. Seguro que los inversores iremos encontrando más formas de ganar dinero, pero el problema lo tenemos aquí y cada vez será mayor. No tenemos otra opción que ir pensando en una bolsa sin sentido fundamental, controlada por los indexados e ir pesando en formas de esquivarlos o de aprovecharnos de ellos si queremos seguir invirtiendo porque en esto o se gana dinero o eres expulsado. Saludos
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20/08/19 09:37
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No se si hay relación pero ayer cayeron todos los bancos y el Sabedell subió. En deuda italiana SAB tiene a 1S 2019 5.500M€ (a finales de 2017 tenía 9.600M€). Las inversiones totales (Activos) son de 225.000M€ y el riesgo soberano total de 35.000M€. Hay otros bancos que tienen deuda italiana y hoy no están tan castigados como SAB como BBV (9.250M€ a fecha 2018) Unicaja (3.660M€ a fecha 2018) o Liberbank (3.900M€ a fecha 2018). En el resto de bancos no tengo ese dato recogido y no sé cuanto tienen, pero por el tamaño del banco, debería estar mucho más castigada Liberbank (con 40.000M€ de activos totales) o Unicaja (56.000M€ de activos totales).
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20/08/19 06:45
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Si, al doblar el capital para hacer el mismo negocio, el valor contable ha quedado desfasado o sin mucho sentido para comparlo con la cotización. ING no la he mirado nunca, pero los bancos están baratos tanto en españa, como en Europa e incluso en EE.UU. estan tirados según he leido en algunos comentarios en Seeking Alpha. Sobre las empresas de fuera, solo me estoy metiendo con las que a priori son muy muy buenas, no por precio, sino por supuesta calidad.
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19/08/19 06:56
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No utilizo el coste del capital en los bancos, no le veo mucho sentido. Bueno en realidad en las empresas tampoco le doy mucha importancia y suelo utilizar 8-8,2% salvo algún caso especial. Hay estadísticas publicadas por Pablo Fernandez basadas en encuestas con analistas que, según las mismas, en España se utiliza un Wacc del 8,2% y en EE.UU. del 8% de forma sistemática para los descuentos de flujos, sin complicarse más la vida porque son calculos muy subjetivos. En el caso de los bancos además, hay que tener en cuenta que vienen de una crisis que les ha afectado mucho a sus cotizaciones y el calculo de la beta se ve muy influenciado por esta circunstancia. Salen Betas muy altas que presionan el coste del capital al alza. Por otra parte, si tienen un nivel de capital de alrededor del 12%, para el cáculo tendrás que considerar una deuda del 78% que no es real porque no es deuda, son depósitos en su mayor parte y el coste de los recursos ajenos que está entre el 0,2% y el 1,5% según bancos y según las geografías donde operan, dependen de la combinación de recursos que, aunque estás combinaciones no tienen grandes variaciones, los cambios se producen continuamente y afectan a a una gran cantidad de efectivo. El negocio de los bancos se basa precisamente en mover dinero contínuamente.Hace un mes o dos salió la noticia de que Caixabank y Sabadell habían devuelto más de 18.000M€ al BCE, eso debe afectar al cálculo, es mucho dinero y produce cambios contínuos en el coste del capital.
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15/08/19 13:05
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
El Sabadell como empresa no tiene ningún problema, si hay brexit duro habrá altibajos con el tipo de cambio y un período de inestabilidad. A la hora de consolidar el TSB es posible que durante este tiempo le entrén menos beneficios (o más, según lo que pase con el tipo de cambio) pero seguirá siendo una empresa que gana dinero. El R.U. no desaparece como país y seguirá siendo una economía importante que negociará acuerdos con la U.E. que la dejarán más o menos como ahora en lo económico, solo que si es sin acuerdo la inestabilidad será mayor, pero a la larga nada que le afecte de forma importante como empresa. BBV, SAN y el propio Sabadell están en países que no son de la U.E., el R.U. no tiene la misma moneda y ya le afecta el tipo de cambio, unas veces les afecta en contra y otras a favor. Yo creo que, el el caso de que sea sin acuerdo, una vez pase el primer susto las relaciones volverán a su curso normal, ninguna de las dos partes van a vivir sin la otra. Por otra parte, el R.U. se pegará a EE.UU. más de lo que está ahora y una vez pase el susto del principio, igual la libra se hace fuerte y la economía del R.U. crece más que ahora por los acuerdos con EE.UU. y el SAB se beneficia. Siempre que hay cambios hay incertidumbre y en consecuencia inestabilidad en la bolsa, pero sea un brexit con acuerdo o sin acuerdo, los cambios no tienen porqué ser malos, es más, seguramente al R.U. le irá mejor fuera de la U.E. que medio dentro como ha estado hasta ahora porque, de forma independiente aumentará su relación con EE.UU. y mantendrá la relación con la U.E.
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13/08/19 03:54
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Estamos de acuerdo, también deben procuparse de que la cotización refleje el valor del banco por muchos motivos. Pero es posible que en el caso de los bancos el regulador les ponga trabas. La verdad es que no lo tengo muy claro, (habrá que estudiarlo) pero la recompra de acciones propias reduce el patrimonio del banco y al calcular el nivel de capital exigido para saber si es suficiente, seguramente la inversión en acciones propias resta, no sé si habrá algun mecanismo que lo compense, aunque la verdad es que todos tienen acciones en cartera.
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12/08/19 12:48
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Esto me recuerda a Iberia, compre hace años a 1,5 y luego bajó hasta 0,5 y cargue comprando el doble de lo que tenía. Entonces Iberia tenía más dinero en caja de lo que valía la empresa entera en bolsa, al final, al cabo de casi tres años vendí a 2,5. Ya veremos que pasa, la bolsa no funciona con lógica, aunque a la larga la debería recuperarla. Espero que la recupere vaya ;)
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11/08/19 10:22
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
A ver, he leido lo que he escrito antes y puede llevar a confusión, no digo que la deuda no sea un problema que lo es y es gordo, solo que ante un problema hay que buscar una solución y una posible sería esa, como seguro que hay otras. Lo que no vale es lamentarse de que hay un problema y pensar que se va a terminar el mundo, hay pocas cosas que no tengan solución.
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11/08/19 10:15
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
El negocio actual ya da más que esos 15.000M€, en 2018 dio 9.300M€ antes de minoritarios y 7.800M€ de beneficio neto para los accionistas, todo eso despues de darse 9.000M€ a costes de saneamiento, de no dar esos costes de saneamiento que vienen de antes, el resultado del negocio actual ya estaría ahí. La deuda no es tanto problema como parece, en gran medida está en manos de los bancos y aseguradoras y pueden acumular más deuda. Si partimos de aceptar que los bancos no necesitan el capital regulatorio y que gran parte de él está en deuda del estado y pueden acumular más, se puede hacer un cambio de cromos (deuda perpetúa o algo similar) entre el capital que no les hace falta y la deuda del estado que tienen. Aunque antes tendrán que crear algún organismo a nivel europeo que mantenga una bolsa de forma que garantice la solvencia de los bancos en el caso de que alguien tenga problemas. Bueno son suposiciones que ya veremos que pasa, pero recuerda que cuando parecía imposible que la prima de riesgo bajara, que nadie se atrevía a comprar deuda y que España iba a ser rescatada, en un solo año bajó la prima por "arte de mágia" cuando todos los bancos se lanzaron a comprar deuda con el dinero que les dió el BCE. El dinero que manejan los bancos es enorme y pueden hacer milagros.
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