¿Qué es un warrant?

Un warrant es un valor negociable que incorpora el derecho de comprar o vender un activo subyacente) a un precio de ejercicio determinado. Por tanto, se trata de un producto derivado.

Clasificación de los warrants

La principal clasificación distingue entre call warrants y put warrants:

• Warrants de compra (call warrant): otorgan al titular el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio. Si el precio del subyacente (precio de liquidación) es superior al de ejercicio, el contrato se liquidará por abono al titular de la diferencia resultante.

• Warrants de venta (put warrant): el titular adquiere el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio. Si el precio de liquidación es inferior al de ejercicio, el contrato se liquidará abonando al titular la diferencia resultante.

Terminología:

Precio del ejercicio o Strike:
Precio al que se podrá ejercer el derecho adquirido mediante la compra del warrant, fijado al ser emitido este último.

Activo Subyacente:
Activo al que está referenciado el warrant: Acciones, cestas de acciones, índices bursátiles, divisas o tipos de interés.

Fecha de vencimiento:
Fijada al ser emitido el warrant (generalmente entre 18 meses a 2 años), a partir de la misma el warrant expira y el derecho del tenedor a comprar o vender también.

Prima o precio:
Es el importe que se tiene que pagar para adquirir el warrant. Varia en función de:

• Movimientos en el precio del subyacente
• Mayor o menor grado de volatilidad del precio del subyacente
• Tiempo que queda hasta su vencimiento
• Con la evolución de los tipos de interés, dividendos y el tipo de cambio.

En mercado, se pueden vender los warrant al precio al que cotizan en lugar de tener que ejercitarlo a vencimiento. La diferencia entre ejercitar y vender es que, al ejercitar un warrant éste deja de existir, mientras que al vender, el comprador puede volver a comprarlo.

Ratio:
Indica cuantas unidades o fracciones del subyacente están controladas por un solo warrant.
Ej: Ratio: 1 sobre un warrant call sobre Telefónica (quiere decir que el tenedor tiene derecho a comprar una acción de Telefónica)

Tipo de entrega:
El emisor será el que elija de antemano y entre las siguientes formas, el tipo de entrega del warrant emitido:

• Física: El tenedor puede recibir/entregar las acciones contra pago/cobro del precio del ejercicio.
• Financiera: Puede simplemente recibir o pagar en efectivo la diferencia entre el precio al que cotizan las acciones en el mercado ese día y el precio del ejercicio. Normalmente son de entrega financiera y se calcula:

CALL: Precio Spot - Precio de ejercicio
PUT: Precio de ejercicio - Precio Spot

Siendo el precio Spot el precio al que cotiza ese día

El tenedor ejercerá su derecho si el valor del subyacente al vencimiento es superior al que se había estimado en las condiciones de la emisión o al del momento de la compra (call warrant), o inferior (put warrant).

Los activos subyacentes pueden ser muy diversos: hay warrants sobre valores de renta fija o variable (acción o cesta de acciones), negociados en mercados españoles o extranjeros; warrants sobre índices nacionales o extranjeros, sobre tipos de interés, divisas, materias primas, etc.

Según las posibilidades de ejercicio, los warrants pueden ser de tipo americano (es posible ejercerlos durante toda la vida del warrant, hasta el vencimiento) o de tipo europeo (sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento). Hay otras posibilidades, como los warrants Bermudas, que pueden ejercerse en varias fechas determinadas, incluida la de vencimiento; en España, los warrants más complejos sólo se dirigen a inversores institucionales.

Por otra parte, los warrants pueden estar "in the money", "at the money" o "out of the money", dependiendo de cuál sea en cada momento la cotización del subyacente en relación con el precio de ejercicio.

En todo caso, como cada emisión cuenta con características específicas, es importante que el inversor consulte detenidamente el folleto de emisión, para conocer con mayor detalle todas las condiciones de la misma.

Valoración y Análisis de Warrants

El precio de un warrant no sólo depende de la cotización del subyacente en cada momento, sino también de la evolución que se espera en el futuro.

Precio = valor intrínseco + valor temporal

Valor intrínseco

Es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio del ejercicio (siempre que sea positiva) debidamente multiplicado por el ratio.

CALL: (precio spot - precio de ejercicio) x ratio
PUT: (precio de ejercicio - precio spot ) x ratio

• Si ejercita el warrant: percibirá el valor intrínseco (pierde el valor temporal)
• Si vende el warrant: percibirá el valor intrínseco + valor temporal
• Conclusión: es más ventajoso vender un warrant que ejercitarlo.

El valor intrínseco depende de la evolución del subyacente, ya que el precio de ejercicio no cambia nunca.

Valor temporal

Representa la probabilidad de que el valor intrínseco se incremente. En la fecha de vencimiento, el valor temporal siempre será cero.

• Valor temporal = prima - valor intrínseco
• Precio en la fecha de vencimiento = valor intrínseco

El valor temporal es igual tanto en las call como en las put con mismo strike y fecha de vencimiento.

Variables que afectan al valor temporal

La volatilidad del precio subyacente, el plazo que queda hasta el vencimiento, la evolución de los tipos de interés y los dividendos.

a)Tipos de volatilidad:

• Histórica: Se basa en el comportamiento de los precios en el pasado y por lo tanto es conocida.
• Implícita: Es la volatilidad estimada por los operadores en opciones. Sirve para medir el comportamiento de los precios durante la vida de la opción. Los precios de las opciones en el mercado permiten calcular la medida de volatilidad implícita en ellos.
• Real: Es la volatilidad efectiva del precio del subyacente en el futuro. No es conocida de antemano y una vez desvelada, con el paso del tiempo se torna en volatilidad histórica.

La volatilidad que utilizamos en el cálculo de la opción, y de warrants, es la implícita.

b) Plazo a vencimiento:

En la fecha de vencimiento valor temporal es cero, por lo tanto el precio del warrant es igual al valor intrínseco, el valor temporal va aumentando a medida que nos alejamos de la fecha de vencimiento. (Cuanto más tiempo queda para el vencimiento, mayor es la probabilidad de que el precio del subyacente pueda subir más).

c)Tipos de Interés y dividendos:

La evolución de los tipos de interés afectan positivamente a los precios de las opciones y los warrants call y negativamente a los warrants put.
Los dividendos afectan negativamente a los warrants call y positivamente a los warrants put.

Las Griegas

Las conocidas griegas, sirven para poder calcular cómo influirá en el precio del warrant, las variaciones en el precio del activo subyacente, volatilidad o tiempo a vencimiento.

Delta

Mide cuanto cambia el precio cuando sube un euro el precio del subyacente. (En % y no supera el 100%). Subida máxima 1€.

• Para un Warrant call=> 0%<delta<100%
• Para un warrant put => -100%<delta<0%

La delta no es la misma para todos los warrants, puesto que depende de diversos factores entre los que destaca la relación entre el precio de ejercicio y el del subyacente.

Según se encuentren las posiciones relativas entre el spot y strike, diremos que el warrant se encuentra "at the money", "in the money" o "out of the money".

Warrant call:

• Spot=strike=>delta=50%=> "at the money"
• Spot>strike=>50%<delta<100%=> "in the money"
• Spot<strike=>0%<delta<50%=> "out of the money"

Warrant put:

• Spot=stike=> delta=-50%=> "at the money"
• Spot>strike=>-100%<delta<-50%=> "in the money"

También podríamos ver la delta como la probabilidad de que el warrant vaya a ser ejercitado en la fecha de vencimiento. Un warrant con delta
 

Vega

Riesgos de los warrants

La operativa en warrants requiere una vigilancia constante de la posición. Comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. El valor de las primas puede sufrir fuertes variaciones en poco tiempo. En determinadas circunstancias, se puede llegar a perder parte o la totalidad de la inversión.

Operativa con warrants

Como en el caso de las opciones, el comprador del warrant tiene el derecho pero no la obligación de comprar o vender el subyacente en la fecha de vencimiento. Que ejerza o no ese derecho dependerá de cuál sea en ese momento el precio del subyacente (precio de liquidación), en relación con el precio de ejercicio. Normalmente se liquida por diferencias, entregando al tenedor la diferencia entre ambos precios.

El precio del warrant depende de distintos factores: el precio de mercado del subyacente en cada momento (acción, índice, obligación, divisa...), el precio de ejercicio del warrant, la volatilidad del subyacente, el tipo de interés sin riesgo, el tiempo que resta para el vencimiento, y otros factores que dependen de la naturaleza del subyacente (el dividendo en el caso de warrants sobre acciones o índices, o el diferencial de tipos de interés entre divisas, para warrants sobre tipos de cambio).

La principal ventaja, y a la vez el mayor riesgo de la inversión en warrants, es el efecto apalancamiento, que caracteriza en general a los productos derivados: la inversión de una misma cantidad de dinero es mucho más rentable si se realiza en warrants (pagando las primas) que si se adquieren directamente los valores subyacentes en el mercado de contado; el motivo es que las fluctuaciones de precios del subyacente inducen variaciones porcentuales superiores en el valor de la prima. A cambio, una evolución de los precios que no responda a las expectativas puede llevar a perder toda la inversión. Asimismo, el apalancamiento indica el número de derechos de compra (call warrant) o de venta (put warrant) que es posible adquirir por el precio de una unidad de activo subyacente.

Fiscalidad de los warrants

La ley del IRPF los califica a efectos tributarios como productos derivados negociados en mercados organizados. Los resultados que generan se tratan como incrementos o disminuciones patrimoniales en el cómputo del impuesto, por lo que se aplica un tipo fijo del 15% a partir de un año de tenencia.