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INTRODUCCIÓN

Fluidra se constituyó en el año 1.969 y tiene como actividad principal el diseño, fabricación y comercialización de piscinas residenciales y de piscinas comerciales (piscinas de hoteles y resorts, piscinas municipales, piscinas de alta competición, centros de spa & wellness, lagunas y fuentes).

Cuenta con presencia en 46 países, con 140 delegaciones comerciales y con 34 centros de producción distribuidos por todo el mundo.

Fluidra ha realizado numerosas adquisiciones de sociedades a lo largo de los años para potenciar su expansión internacional. En el mes de julio del año 2.018 absorbió a Grupo Zodiac, pasando a ser el líder global de su mercado con una cuota aproximada de 19% (volumen estimado del mercado de 7.100 millones de euros).

La última adquisición realizada por la compañía es Ten Four, una compañía brasileña especializada en la producción y venta de productos químicos para el tratamiento de piscinas y wellness. Ten Four tiene importantes contratos de suministro con compañías líderes y servirá como plataforma para el desarrollo de la gama química AstralPool. Con la integración de sus instalaciones, Fluidra contará con un hub químico-industrial que le permitirá cubrir todo el mercado latinoamericano.

La evolución reciente de sus ventas por segmentos en los últimos años ha sido la siguiente:

Un aspecto relevante es que a Fluidra aún le queda mucho por hacer en el subsegmento de piscinas comerciales ya que tienen uno cuota de mercado de tan solo el 7%.

A su vez, las ventas por zonas geográficas de los dos últimos años han sido las siguientes:

 

Donde podemos ver como la fusión con Zodiac le ha permitido aumentar las ventas en América del Norte. Este mercado ha tenido tasas de aumento anual del 5% durante los últimos cinco años, por lo que es objeto de la máxima prioridad para Fluida ya que, además, tan solo tienen una cuota del 10% en esta zona geográfica.

Los principales accionistas de la compañía son la antigua propietaria de Zodiac y las familias fundadoras de Fuidra:

ACCIONISTA

%

RHÔNE CAPITAL

38,41%

BOYSER, SL

8,13%

JUAN PLANES VILA

7,10%

EDREM, SL

6,77%

ROBERT GARRIGOS RUIZ

5,85%

MANUEL PUIG ROCHA

5,00%

ANALISIS ECONÓMICO FINANCIERO

(datos en millones de euros)

VENTAS

La evolución de las ventas ha sido la siguiente:

Donde podemos ver que hasta el año 2.016 no consiguen superar los máximos alcanzados en el año 2.007, a pesar de que aprovecharon estos años para potenciar su expansión internacional. Además, una parte del aumento de la facturación de los años 2.016 y 2.017 no fue orgánico ya que en los años 2.015 y 2.016 realizaron numerosas adquisiciones. Por otra parte, los aumentos de ventas de los años 2.018 y 2.019 fueron, sobre todo, consecuencia de la fusión con Zodiac realizada en julio de 2.018.

Para este año se prevé una ligera reducción de la facturación y la vuelta a la normalidad a partir del año siguiente:

En el primer semestre de este año han logrado aumentar ligeramente sus cifras de ingresos:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

VENTAS

753

771

VARIACIÓN

 

2,4%

Tras el levantamiento de las medidas de confinamiento por la pandemia COVID-19 la inversión en piscina residencial ha aumentado por el efecto ‘cocooning’ (preferencia de los individuos de quedarse en su hogar). Sin embargo, en todos los demás segmentos las ventas han disminuido:

MARGEN BRUTO

El porcentaje de margen bruto ha sido bastante estable:

Se prevé que aumente la cifra de margen bruto y el porcentaje sobre ventas:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

MARGEN BRUTO

724

766

816

% SOBRE VENTAS

53,3%

52,9%

53,3%

En el primer semestre ha mejorado su margen bruto:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

MARGEN BRUTO

390

402

% SOBRE VENTAS

51,7%

52,1%

 

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El resultado de explotación es bastante reducido y ha empeorado tras la fusión con Zodiac:

Un aspecto que ha castigado mucho los resultados de los dos últimos años son las importantes cantidades dotadas en concepto de amortización (125,9 millones de euros en el año 2.019), sobre todo porque su fondo de comercio y sus activos intangibles ascendían al final del año 2.019 a 1.840 millones de euros.

Un grave problema que tenía Fluida es que su venta media por empleado era muy reducida. Por suerte, tras la fusión la cifra ha mejorado bastante:

Las previsiones para los próximos años son muy optimistas:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

150

181

213

275

% SOBRE VENTAS

11,0%

12,5%

14,0%

16,1%

En el primer semestre de este año el resultado de explotación ha mejorado por una menor incidencia de los gastos no recurrentes:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

92

110

% SOBRE VENTAS

12,2%

14,2%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El rendimiento que obtienen de su activo es muy bajo y, además, se ha reducido después de la fusión:

 

BENEFICIO NETO

La evolución de sus cifras de beneficios y de su porcentaje de margen neto ha sido decepcionante:

Las previsiones para los próximos cuatro años también son muy optimistas:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

BENEFICIO NETO

87

115

137

178

% SOBRE VENTAS

6,4%

8,0%

8,9%

10,4%

 

Las cifras de beneficios del primer semestre de este ejercicio año han aumentado el 90% respecto del año anterior:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

BENEFICIO NETO

29

55

% SOBRE VENTAS

3,8%

7,1%

RENTABILIDAD SOBRE LOS FONDOS PROPIOS

Las rentabilidades sobre fondos propios que consiguen están por debajo del 10% desde hace muchos años y, además, ha empeorado mucho después de la fusión con Zodiac:

FLUJO DE CAJA LIBRE

Un aspecto positivo es la capacidad de Fluidra para generar flujos de caja superiores a sus cifras de beneficios:

 

2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

786

CAPEX

-376

FLUJO DE CAJA LIBRE

410

   

BENEFICIO NETO

185

% FLUJO CAJA SOBRE BENEFICIO NETO

222%

SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la empresa a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

2.171

72%

ACTIVO CIRCULANTE

575

19%

TESORERIA

252

8%

TOTAL

2.997

100%

 

PASIVO

2019

%

PATRIMONIO NETO

1.445

48%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

956

32%

EXIGIBLE A LARGO

230

8%

PASIVO CIRCULANTE

321

11%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

45

2%

TOTAL

2.997

100%

El endeudamiento de la empresa, restando de su exigible la tesorería, es del 90% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son positivos:

 

2019

FONDOS PROPIOS

1.445

EXIGIBLE A LARGO

1.186

INMOVILIZADO

-2.171

FONDO MANIOBRA

461

NECESIDADES CIRCULANTE

-254

POSICIÓN FINANCIERA

207

   

TESORERIA

252

DEUDA FINANCIERA CORTO

45

POSICIÓN FINANCIERA

207

 

Y su deuda financiera neta representa 3,7 años de Ebitda:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

1.001

TESORERÍA

-252

DEUDA FINANCIERA NETA

749

EBITDA

201

RATIO

3,7

 

A destacar, que este último indicador ha empeorado bastante como consecuencia de la fusión con Zodiac.

 

RENTABILIDAD ACCIONISTAS

En los últimos años Fluidra no ha distribuido dividendos. No obstante, está previsto que vuelva a repartir dividendos, por lo que su rentabilidad prevista con la cotización actual es la siguiente:

EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:

Y la evolución prevista para los próximos años:

Si tomamos como base 100 los datos del año 2.011 tenemos el gráfico siguiente:

El cual nos indica que, desde esta perspectiva, la acción no está infravalorada.

COMPARABLES

RECOMENDACIONES

El 62% de los analistas recomienda comprar las acciones de Fluidra y sitúan su precio objetivo en 13,76, por debajo de su cotización actual de 14,52 euros.

RECOMENDACIONES ANALISTAS

NÚMERO

%

COMPRAR

8

62%

MANTENER

2

15%

VENDER

3

23%

TOTAL ANALISTAS

13

100%

  Fuente: Refinitiv y elaboración propia

 

RENTABILIDAD ESPERADA Y PRECIO OBJETIVO

La rentabilidad anual esperada, en caso de mantener la inversión hasta el año 2.023, en base a las previsiones de los analistas se sitúan entre el 5,8% y el 9,2%:

No hemos utilizado el PER ya que sus resultados se ven muy castigados por la amortización del fondo de comercio.

RESUMEN Y CONCLUSIONES

Fluidra se constituyó en el año 1.969 y tiene como actividad principal el diseño, fabricación y comercialización de piscinas residenciales y de piscinas comerciales (piscinas para hoteles y resorts, piscinas municipales, piscinas de alta competición, centros de spa & wellness, lagunas y fuentes).

Cuenta con presencia en 46 países, con 140 delegaciones comerciales y con 34 centros de producción distribuidos por todo el mundo.

Fluidra ha realizado numerosas adquisiciones de sociedades para potenciar su expansión internacional. En el mes de julio del año 2.018 absorbió a Grupo Zodiac, pasando a ser el líder global de su mercado con una cuota aproximada de 19%.

La evolución reciente de sus ventas por segmentos en los últimos años ha sido la siguiente:

Un aspecto relevante es que Fluidra aún le queda mucho por hacer en el subsegmento de piscinas comerciales ya que tienen uno cuota de mercado de tan solo el 7%.

Sus principales mercados son el Sur de Europa (43%) y América del Norte (41,4%), seguidos por el resto de Europa (22,3%).

 

La fusión con Zodiac les ha permitido aumentar las ventas en América del Norte. Este mercado ha tenido tasas de aumento anual del 5% durante los últimos cinco años, por lo que es objeto de la máxima prioridad para Fluida ya que, además, tan solo tienen una cuota del 10% en esta zona geográfica.

La evolución de sus ventas ha sido la siguiente:

Donde podemos ver que hasta el año 2.016 no consiguen superar los máximos alcanzados en el año 2.007.  Además, una parte del aumento de la facturación de los año 2.016 y 2.017 no fue orgánico ya que en los años 2.015 y 2.016 realizaron numerosas adquisiciones. Por otra parte, hay que tener presente que los aumentos de ventas de los año 2.018 y 2.019 son, sobre todo, consecuencia de la fusión con Zodiac realizada en julio de 2.018.

Para este año se prevé una ligera reducción de la facturación (-2,4%) y la vuelta a tasas de crecimiento positivas a partir del año siguiente, hasta situar sus ingresos en 1.708 millones de euros en el año 2.023.

En el primer semestre de este año han logrado aumentar ligeramente sus cifras de ingresos (+2,4%), gracias el efecto ‘cocooning’ (preferencia de los individuos de quedarse en su hogar), lo que ha permitido que sus ventas al sector residencial se incrementen el 6%.

La evolución de sus cifras de beneficios y de su porcentaje de margen neto ha sido decepcionante:

A destacar que la compañía tuvo que dotar 126 millones de euros en el año 2.019 en concepto de amortizaciones, sobre todo porque sus activos inmateriales (fondo de comercio y activos intangibles) son de 1.840 millones de euros.

Las previsiones para los próximos cuatro años son muy optimistas, ya que se prevé que el beneficio neto del año 2.020 sea de 87 millones de euros y que aumente hasta situarse en 178 millones de euros en el año 2.023.

En línea con las previsiones la cifra de beneficio del primer semestre de este ejercicio ha sido de 55 millones de euros.

La rentabilidad sobre fondos propios que consiguen está por debajo del 10% desde hace muchos años y, además, ha empeorado mucho después de la fusión con Zodiac (0,6% en el año 2.019).

Un aspecto positivo es la capacidad de Fluidra para generar flujos de caja superiores a sus cifras de beneficios, ya que éstos se ven muy castigados, por la necesidad de amortizar el fondo de comercio generado por la adquisición de numerosas empresas.

El endeudamiento de la empresa, restando de su exigible la tesorería, es del 90% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto plazo son positivos. No obstante, su deuda financiera neta representa 3,7 años de Ebitda. Este último indicador ha empeorado bastante como consecuencia de la fusión con Zodiac.

La evolución reciente del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

Si tomamos como base 100 los datos del año 2.011 tenemos el gráfico siguiente:

El cual nos indica que, desde esta perspectiva, la acción no está infravalorada.

El 62% de los analistas recomienda comprar las acciones de Fluidra y sitúan su precio objetivo en 13,76 euros, por debajo de su cotización actual de 14,52 euros.

 

La rentabilidad anual esperada, en caso de mantener la inversión hasta el año 2.023, en base a las previsiones de los analistas se sitúan entre el 5,8% y el 9,2%:

No hemos utilizado el PER ya que, como hemos comentado, sus resultados se ven muy castigados por la amortización del fondo de comercio.

En definitiva, nos encontramos con una empresa con un historial decepcionante en materia de márgenes, rendimiento y rentabilidad, pero las previsiones para los próximos años apuntan a una sustancial mejora de sus indicadores que se ve confirmada, de momento, por los resultados del primer semestre de este ejercicio.

No obstante, las expectativas de la empresa ya están recogidas en el precio de la acción, lo que hace que la rentabilidad esperada no sea muy elevada.

 

 

 

 

 

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

Fecha del Informe: 16 de agosto de 2.020

  1. #1
    Enrique Roca
    En el confinamiento muchas empresas relacionada con el sector (fabricación, utensilios, productos) estuvieron a punto de cerrar. Después han tenido que doblar turnos.
    Empresa sólida, familiar que había que haber comprado en meses pasados.
    Primera posición de Quaero Small caps