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Introducción 

 
Nos despedimos ya del 2013, un año que podría inducirnos a engaño si nos fijamos tan solo en las rentabilidades obtenidas. Haciendo balance, podemos afirmar que ha sido el año en el que los inversores han empezado a recuperar el apetito por el riesgo, lo que ha propiciado un comportamiento excelente en los principales índices: el Ibex 35 se ha revalorizado cerca de un +20%, los principales índices neoyorquinos han superado el +25%, el Eurostoxx ha rondado el +15%, mientras que el Nikkei japonés ha roto barreras con subidas en torno al +50%. 
 
Dicho esto hay que mencionar que no ha sido un "camino de rosas", ya que estos últimos meses han estado cargados de vaivenes e incertidumbres. Si echamos la vista atrás, vemos cómo en el 2013 hemos vivido inestabilidades políticas en Italia (bajo la sombra de Berlusconi), el rescate de Chipre, la muerte de Hugo Chávez, el caso Pescanova, el conflicto con las preferentes, las Elecciones  en Alemania, el shutdown americano.
 
Aunque no todo ha sido malo: también en 2013 le hemos dicho adiós a la recesión en la Eurozona  y hemos visto cómo las fuertes tensiones en los mercados de renta fija se han ido disipando. 
 
Con este "telón de fondo", uno de los principales interrogantes de cara al siguiente ejercicio es si los mercados seguirán con el buen tono alcista o sí, por el contrario, sufrirán mal de altura. Lo cierto es que la primera opción es la que cuenta con más adeptos, dándose varios argumentos a favor: para empezar, los fundamentales de las principales economías siguen mejorando, aunque al igual que ya sucedió en el mismo periodo del año anterior, el camino no será fácil.  
 
2014 comenzará con no pocos desafíos: Grecia, deflación, retirada de estímulos en EE.UU., posible repunte de tipos de la FED, desequilibrios fiscales, debilidad de algunos emergentes como Argentina o Brasil... En definitiva, todo hace indicar que no tendremos mucho tiempo para el aburrimiento con la entrada en el nuevo ejercicio. 
 
¡Les deseamos un feliz 2014 y suerte en sus inversiones! 
 
Algunos hitos del 2013

 

Como hemos comentado anteriormente, 2013 no ha sido ni mucho menos un año sencillo y nos hemos encontrado, un mes sí y otro también, con acontecimientos que han ido marcando el rumbo de los mercados. 
 
A continuación, haremos un repaso por cada mes del 2013, recordando cuáles fueron algunos de estos  hitos. 
 
Hitos selfbank

ENERO             

 

 Fiscal Cliff

Uno de los temas que más preocuparon  a los mercados en la recta final de 2012 fue que en EE.UU. los partidos políticos lograran llegar un acuerdo para evitar el Fiscal Cliff (abismo fiscal). De no ser así, se hubiera alcanzado el "techo de deuda", imposibilitando  cualquier gasto por parte del Gobierno americano, lo que llevaría a la primera economía del mundo a una situación de quiebra técnica. 
Enero trajo el ansiado acuerdo, que incluía una ampliación temporal en el techo de deuda a cambio de algunas contraprestaciones: 
  • incremento de impuestos a los más ricos (desde el 35% hasta el 39,6%), aplicándose en familias con rentas superiores a los 450.000 US$ y particulares que ingresen un montante por encima de los 400.000 US$.
  • los impuestos a las rentas de capital altas y dividendos serán gravados al 23,8%. 
  • se eleva el tipo desde el 35% al 40% en herencias de bienes inmuebles cuyo valor este por encima de los 5 MnUS$. 
  • se establece extensión de un año al subsidio de emergencia por desempleo una prórroga hasta final de  año en los incentivos fiscales a las empresas que inviertan en energías renovables e investigación y desarrollo.  
Recordatorio: solo se consigue una prórroga de 2 meses, por lo que el problema seguirá vigente en 2014 
FEBRERO 

Italia

2013 ha sido un año convulso en Italia. En Febrero gana las elecciones el Partido Demócrata de Bersani pero sin mayoría suficiente (35%). Berlusconi obtiene el 30% y el Movimiento 5 estrellas del cómico Beppe Grillo consigue un 25% de los votos. 
 
Lectura del resultado de las elecciones: 
  • Rechazo a las políticas de austeridad impuestas por la Unión Europea y puestas en marcha por el gobierno técnico de Mario Monti. 
  • Rechazo al sistema partidista y a la "casta" de los políticos. El punto programático más conocido del Movimento Cinquestelle es la reducción del número y de los privilegios de los políticos, empezando por la financiación de los partidos. 
Temor: que haya que repetir las elecciones 
El conflicto tardó en resolverse, ante la imposibilidad de Bersani de formar gobierno. Tras la dimisión de Bersani, le sucede Enrico Letta y en abril jura su cargo como Primer Ministro de Italia. 
 
Elecciones

MARZO                       

Rescate de Chipre

Si en 2012 hablamos y mucho de rescates de países, en 2013 no nos hemos olvidado del temible concepto. En marzo, fue Chipre  
el que se vio obligado a pedir ayuda a sus socios europeos. 
  • Necesidades de capital: 17.000 Mn€. Que se obtendrían del siguiente modo: 
  1. Rescate 10.000 Mn€ de la zona euro y el FMI 
  2. 5.800 Mn€ de la tasa sobre los depósitos bancarios 
  3. 1.200 Mn€ de renegociación de la deuda de Chipre con Rusia  
  • La gran polémica: a cambio del rescate, Anastasiadis aceptó un paquete de medidas, que entre otras imposiciones incluía un impuesto extraordinario del 9,9% sobre los depósitos de más de 100.000 euros y uno del 6,75% para los inferiores.  
  • Corralito parcial: los bancos cerraron sus puertas. Máximo del que se podía disponer diariamente: 1.000 euros. 
  • Subida del impuesto de sociedades, desde el 10% al 12,5%. 
Hubo grandes críticas a la imposición de la tasa sobre los depósitos bancarios, ya que supuso cruzar la "línea roja".  Hasta ese momento, los depósitos hasta 100.000 € siempre habían estado cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos, siendo ese el principio de generación de confianza en el sistema bancario.  Se temió entonces seriamente que cundiera el pánico entre los ahorradores y que estos corrieran a sus bancos a retirar su dinero y que la situación supusiera un contagio para otras regiones, como Italia y España. 
 
Finalmente, se impuso la cordura y se dio marcha atrás, siendo las  condiciones finales del rescate las siguientes: 
  • Laiki, el segundo mayor banco del país, es liquidado, con pérdidas para accionistas, bonistas y depósitos no asegurados. La entidad se dividirá en dos bancos, el bueno (con los depósitos asegurados) y el malo (con los no asegurados). El bueno será integrado en Banco de Chipre, el mayor banco del país. La entidad mala será liquidada a medida que se vayan liquidando activos.  
  • Reestructuración del Banco de Chipre. Asume los 9.000 Mn€ que tenía Laiki a través de la asistencia de liquidez de emergencia (ELA). 
  • No habrá quita para los depósitos inferiores a 100.000€, pero las quitas para grandes depósitos, accionistas y tenedores de bonos de más de 100.000 euros superarían el 30%. Objetivo: recaudar 4.200 Mn€. 
  • Restricciones temporales a los movimientos de capital. 
  • Liberalizar el sector bancario, que supone el 550% del PIB y garantizar un sector financiero estable, sostenible y transparente. 

Pescanova

  • El 28 de febrero Pescanova anunció a última hora de la noche que no presentaría sus cuentas de 2012 (último día en el que las cotizadas tenían margen para presentar sus balances).  
  • La última información oficial (sept 2012) admitía un pasivo de 1.522 Mn€. 
  • Fuentes financieras barajaron que la cifra real de deuda podría estar entre los 2.000 y los 2.500 Mn€. 
  • La deuda total de Pescanova supera los 3.600 Mn€, según recoge Deloitte en el informe concursal.  
 
Pescanova
ABRIL                       

Japón

El Banco de Japón (BOJ) anuncia el 04 de abril que abrirá una nueva fase de flexibilización monetaria en términos "cuantitativos y cualitativos", duplicando la base monetaria y la compra tanto de bonos del Estado como de fondos negociables en el mercado. 
 
Objetivo de Kuroda: alcanzar una inflación interanual del 2% en el menor tiempo posible, con una fecha límite aproximada de dos años. 
 
En 2013 tuvimos que volver a aprendernos nuevos términos para estar "a la última" en el mundo financiero. 
 
Abenomics: Conjunto de medidas que, el primer ministro de Japón, Shinzo Abe, pone en marcha para intentar sacar al país de un estancamiento que se extienda ya durante dos décadas. Entre estas medidas se incluyen la depreciación del yen para impulsar las exportaciones, aumento del gasto público, duplicar la base monetaria y reformas estructurales (como cambios en la regulación que estimulen la inversión extranjera, flexibilización del mercado laboral). Se ha dicho que los Abenomics "son el experimento económico y social más grande que se ha llevado a cabo en la historia de la Humanidad". 
 

MAYO                       

El BCE baja tipos al 0,50% 

El BCE baja el tipo de interés hasta 0,50% desde 0,75% anterior y la tasa de facilidad marginal del crédito(Ver Nota 1) hasta 1% desde 1,50% anterior.  
 
Al no haber presiones inflacionistas, la política monetaria puede ser expansiva. 
 
Se espera que la reducción del tipo de interés ayude a la recuperación económica. El PIB de la UEM se había contraído en aquella fecha durante 5 trimestres consecutivos, aunque comienza a haber algunos signos positivos de recuperación ( exportaciones, mejora de los mercados financieros). 
 
Uno de los grandes problemas es que el acceso al crédito sigue sin reactivarse. 
Nota 1: Las facilidades permanentes son un instrumento de política monetaria del BCE que se ejecutan a través de los bancos centrales nacionales, a través de las cuales se ofrece a las entidades de crédito una opción para ajustar su liquidez mediante el otorgamiento de créditos o imposición de depósitos a un plazo muy corto de tiempo. Esta herramienta se caracteriza porque es ejercitada a iniciativa de las entidades de crédito, frente a las operaciones de mercado abierto en las que la iniciativa corresponde al Banco Central. 
Existen dos tipos de facilidades permanentes: 
  • Facilidad marginal de crédito: préstamo que solicitan las entidades de crédito a los bancos centrales y que  deberá ser devuelto en un plazo de un día, a un tipo de interés predeterminado ligeramente superior al vigente en los mercados monetarios y siempre que dispongan de activos de garantía suficientes. 
  • Facilidad de depósito: permite a las entidades efectuar depósitos a un día, que son remunerados a un tipo de interés predeterminado, normalmente ligeramente inferior al vigente en los mercados monetarios.  
El Eurogrupo aprueba nuevos tramos de rescate
 

1) Grecia: 7.500 Mn€, en 2 pagos. El primero, por valor de 4.200 Mn€, de forma inminente. El resto se desbloquearía en junio siempre que el Gobierno aplicara las medidas pendientes pactadas con la troika.  

  Se pide a cambio:  

  • mejoras en el sistema de recaudación de impuestos  
  • liberalización de las profesiones protegidas  
  • aumento de la competencia en los mercados de productos y servicios  
  • avances en la reforma de la administración pública   

2) Portugal: 2.100 Mn€ y se amplían en 7 años de media el plazo para devolver los préstamos de la UE.  

  Se pide a cambio:  

  • recortes alternativos para reducir el déficit 

3) Chipre: 1º tramo del rescate de 3.000 Mn€. 

  Se pide a cambio:  

  • Que se acelere la elaboración del plan de acción. 

JUNIO                       

Reunión de la FED

Bernanke señala por primera que puede empezar a reducirse el ritmo de compra de activos a finales de año, siempre que la recuperación económica se encuentre asentada.  
 
La FED anticipa que a mediados de 2014 la tasa de paro podría rondar el 7%, siendo ese el momento de dar por zanjado el programa de compra de activos.  
 
En cuanto a una posible subida de tipos, no se pone fecha para ello, dando a entender que se mantendrán en los niveles actuales el tiempo que sea necesario para no truncar la marcha de la economía.  
 
Aunque en el mensaje no hubo nada inesperado, los inversores se vieron invadidos por el pesimismo. Los mercados no parecen confiados en poder seguir el camino de la recuperación sin la ayuda de la Reserva FED. 
 
dólar
 

JULIO                       

Egipto

El 04/07 las Fuerzas Armadas egipcias derrocan al presidente del país, el islamista Mohamed Mursi, suspenden la Constitución y anuncian que el presidente del Tribunal Constitucional, Adli Mansur, asume provisionalmente la Jefatura del Estado.  
 
El petróleo escala hasta 107 $/barril de Brent. 

Portugal

El 02/07 el ministro de Asuntos Exteriores, Paulo Portas, presenta su dimisión y  coloca al Gobierno portugués en la cuerda floja. Portas es uno de los ministros más destacados del Ejecutivo conservador de Pedro Passos Coelho y líder del CDS (la coalición gubernamental la forman el CDS y el PSD de Passos Coelho). 
 
No hay acuerdo en relación a la política de ajustes impuesta desde Europa. Se teme que se dé un paso atrás. 
 
Tras la tormenta llega la calma; el 23/07 el primer ministro Pedro Passos Coelho presenta al presidente de la República, Aníbal Cavaco Silva, la composición del nuevo Gabinete. 

Agencias de Ráting

  • S&P rebaja la calificación para Italia en un escalón, desde  BBB+" hasta "BBB", manteniendo la perspectiva negativa, por lo que podría sufrir nuevos recortes.  
  • Retirada de Fitch a Francia de su triple A, situando su nota en AA+ con perspectiva estable. Entre los motivos alegados por la agencia está la previsión de contracción del -0,3% en 2013.  

AGOSTO                       

Fin de la recesión en la Eurozona

  • La eurozona pone fin a un año y medio de recesión con un alza del 0,3% en el 2T2013. Es la recesión más larga de su historia.  
  • Buenos datos provenientes de Alemania y Francia, cuyo PIB aumentó un 0,7% y 0,5% respectivamente.  
  • Continúan en recesión al menos seis países de la UE, entre ellos Italia (-0,2 %) y España (-0,1%). También registraron un retroceso los Países Bajos (-0,2%), Suecia (-0,1%), Bulgaria (-0,1%) y Chipre (-1,4%).  
  • De los países rescatados, Portugal registró un crecimiento del 1,1% en el segundo trimestre, el mayor de toda la eurozona. 
  • Fuera del área de la moneda única, Reino Unido registró un crecimiento del 0,6%, frente al del 0,3% del primer trimestre. 
 

SEPTIEMBRE                     

Siria

Washington acusa a Siria de haber utilizado armas químicas. El presidente sirio Bachar al Asad lo niega. El presidente estadounidense, Barack Obama, solicita autorización al Congreso de EE.UU para intervenir militarmente en Siria y busca apoyos internacionales para justificar una intervención rápida y sin participación de la infantería.  
 
Los mercados sufrieron unos días de gran tensión, pero finalmente el 26 de septiembre los cinco miembros permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU (Estados Unidos, Reino Unido, Francia, Rusia y China) alcanzaron un acuerdo con sobre el uso de armas químicas en Siria.  
 
Según este acuerdo, el Consejo de Seguridad actuará bajo el Capítulo VII de la Carta de Naciones Unidas, que contempla el uso de la fuerza si Siria no cumple la hoja de ruta para su desarme químico.  

Elecciones en Alemania 

Las elecciones alemanas han dado mucho que hablar durante todo el 2013, debido a la influencia que podría tener su resultado en el devenir de la Eurozona. Finalmente, gana las elecciones el CDU (Unión Cristianodemócrata) de Merkel, pero se hace necesario un pacto para poder gobernar.   
 
Finalmente, el CDU y el partido socialdemócrata (SPD) sellan una gran coalición de gobierno.  
 
En las negociaciones, hubo dos puntos de conflicto:
  • salario mínimo de 8,5 €/hora trabajada desde 2015, exigido por los socialdemócratas SPD 
  • un peaje a vehículos extranjeros en las autopistas alemanas desde 2014 impuesto por el CSU (Unión Cristianosocial) 
 
También se acordaron algunas reformas en el sistema de jubilaciones. Existirá la posibilidad de que los trabajadores se jubilen a los 63 años de edad, si es que han aportado por lo menos durante 45 años al fondo de pensiones. 

Nueva crisis política en Italia

Septiembre acaba con una nueva crisis política. La renuncia de los ministros del partido de Berlusconi deja en duda la viabilidad de la actual coalición de Gobierno con el Partido Demócrata de Letta, así como la continuidad de las políticas de ajuste exigidas por Bruselas. El motivo de la polémica fue la subida del IVA del 21 % al 22 %. El jefe del Gobierno de coalición, Enrico Letta, no dimite pero presenta una moción de confianza que es superada sin problemas. 
 
Shutdown

OCTUBRE

Shutdown en EE.UU.                                                                                      

Llega la fecha límite para la aprobación del presupuesto fiscal 2014 y republicanos y demócratas apuran el tiempo sin llegar a un acuerdo. Los republicanos piden 2 cosas para aprobar el presupuesto:  
  • que se retrase 1 año en la entrada en vigor de la reforma sanitaria de Obama (Obamacare), dos días antes de que empiece a aplicarse una parte esencial de esa ley: la oferta de seguro médico para todos los estadounidenses.  
  • eliminación del impuesto del 2,3% en los dispositivos médicos que entró en vigor con la reforma sanitaria.  
¿Qué implica el shutdown? Si no hay un acuerdo parlamentario para aprobar un presupuesto, el Tesoro de Estados Unidos no tendría capacidad legal para gastar dinero. El Gobierno federal solo podría hacer frente a los gastos de servicios esenciales, como sanidad, ayudas a la alimentación, 
control aéreo, seguridad ciudadana o pensiones, Afecta a 800.000 funcionarios. 
 
¿Qué efecto tendrá en la economía? Depende del tiempo que dure. Entre 1995 y 1996, el  bloqueo durante la administración Clinton duró 3 semanas y tuvo un impacto de 0,5 puntos en el PIB.  
 
Pero mucho más preocupante es no llegar a un acuerdo sobre el techo de deuda (17 octubre). El shutdown solo paraliza el gasto corriente, pero el techo de deuda condiciona cualquier pago, incluidos los intereses de la deuda. EE.UU. entraría en impago. 
 
Los efectos resultan difíciles de cuantificar, ya que es algo que nunca ha sucedido. Algunos efectos serían, previsiblemente: 
 
  • huida masiva de los activos estadounidenses 
  • repunte de los tipos de interés 
  • enormes dificultades de acceso al crédito, ya que los bancos se encontrarían en una situación pésima por el deterioro en sus balances de una deuda con riesgo de impago. 
El 17 de octubre se alcanza un acuerdo temporal. 
  • 15 enero 2014: prórroga para aprobar el presupuesto 2014 
  • 7 febrero 2014: prórroga para llegar a un acuerdo sobre el techo de deuda 

España sale de la recesión

30/10: El Instituto Nacional de Estadística (INE) certifica lo que ya había sido adelantado por el Banco de España la semana anterior: que España lograba salir de la recesión técnica tras crecer su PIB un 0,1% en el 3T (en tasa interanual -1,2% vs -1,6% del 2T). 
 
La economía española entra en positivo tras nueve trimestres de contracción, la recesión más larga de la etapa democrática. 
 
A lo largo de la crisis, España ha entrado dos veces en recesión. En el 3T2008, por primera vez en 15 años, la economía entró en recesión y salió de ella en el primer trimestre de 2010. La alegría duró poco y la economía española volvió a mostrar tasas negativas a partir del segundo trimestre 
de 2011, entrando de nuevo en recesión en el 3T2011.  

NOVIEMBRE                     

El BCE sorprende y baja los tios al 0,25%

En su reunión del noviembre, el BCE baja los tipos por sorpresa al 0,25%, nuevo mínimo histórico. 
 
Detonante: IPC de la Eurozona de octubre se sitúa en 0,7%. Los temores a una deflación, unido a la lenta recuperación de la región, llevan al BCE a dar una nueva vuelta de tuerca a los estímulos económicos.  
 
Se es pera que esta medida termine por impulsar la economía. En teoría, unos tipos bajos implica que los consumidores, por un lado, pagarán menos por sus hipotecas y tendrán más dinero para consumir, mientras que por otro lado debería ser más barato endeudarse para comprar un coche, 
usar tarjetas de crédito,....  
 
Las bajadas en los tipos de interés también suelen tener su repercusión positiva en el mercado inmobiliario y también son una buena noticia para las compañías más endeudadas. 
 
 Pero esto no siempre se cumple. No olvidemos que los tipos ya estaban en niveles históricamente bajos y que hoy por hoy aún no han sido capaces de reactivar una economía que mejora, pero de forma muy lenta.  
 

S&P mejora suvisión sobre España

S&P ha revisado su perspectiva sobre España desde negativa a estable, una mejora que supone que la agencia no ve probable una próxima rebaja de la calificación (pero sigue en zona de peligro, BBB-, a un paso de bono basura).  
 
A favor:  
  • la posición externa de España está mejorando y se espera que el crecimiento económico vaya volviendo 
  • reformas estructurales llevadas a cabo por nuestro país.  
Pero en el mismo mes. 
 
S&P le retira a Holanda la triple AAA hasta AA+.  Motivo: deterioro en las perspectivas de crecimiento de la economía holandesa. En el 3T la economía holandesa creció solo un 0,1% y las medidas de austeridad suponen una amenaza para las perspectivas de crecimiento a corto y medio plazo. 
 
En la eurozona, ya solo Alemania, Luxemburgo y Finlandia conservan la máxima calificación crediticia.  
 
A escala global, solo diez países conservan el ráting de 'AAA' de las tres grandes agencias, y de ellos, solo siete tienen catalogada como "estable" su perspectiva crediticia (Suecia, Noruega, Dinamarca, Suiza, Australia, Canadá y Singapur).  

Mes de Récords en las bolsas

  • El Dow Jones ha cerrado el mes por primera vez en su historia por encima de los 16.000 puntos. 
  • El S&P 500 supera por primera vez en su historia los 1.800. 
  • El Nasdaq ha vuelto a superar los 4.000 por primera vez en 13 años. 

DICIEMBRE                     

Los partidos políticos llegan a un acuerdo para el presupuesto fiscal  de EE.UU.

El 18 de diciembre se consigue aprobar el Presupuesto 2014-2015. Los pilares del acuerdo son:  
  • Reducción del déficit en 23.000 Mn$ en un horizonte de diez años sin aumentar los impuestos (algo a lo que se oponían los republicanos). 
  • Incremento de los ingresos mediante el aumento de tarifas de seguridad aeroportuaria y menores beneficios a funcionarios y veteranos. 
  • Eliminación de  63.000 Mn$ de los 85.000 Mn$  en recortes automáticos en marcha desde marzo. 
  • El nivel de gasto discrecional anual se sitúa a medio camino entre los deseos de los demócratas (1,058 billones) y las exigencias de los republicanos (967.000 millones):  1,012 billones de dólares en el año fiscal 2014 y 1,014 billones de dólares en 2015. 

Comienza el tapering en EE.UU. 

Tras muchas especulaciones sobre el momento en el que se comenzarían a retirar los estímulos a la economía, Bernanke sorprende y tras la reunión del 18 de diciembre se anuncia que el programa de compra de activos se reduce desde 85.000 Mn$ hasta 75.000Mn$/mes (35.000 Mn$ en MBS y 40.000 Mn$ en Bonos del Tesoro). 
 
También contra todo pronóstico, los mercados se lo tomaron mejor de lo que se esperada, tal vez animadas por otro lado por la revisión al alza del PIB del 3T del 3,6% al 4,1%. 
 

self bank

Departamento de Análisis y Producto de Self Bank

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