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El mercado del oro está dominado por 3 fuerzas fundamentales: por los bancos centrales, por los bullion banks y por la extraordinaria demanda de oro físico. Los dos primeros actores forman un matrimonio de conveniencia. Tienen intereses particulares y a veces se pelean, porque tras tantos años de casados se han vuelto un poco cascarrabias... pero los mantiene unidos un objetivo común: evitar que el hijo pródigo, que está en plena forma, los agobie con sus demandas de independencia. Y éste, como no podía ser de otro modo, se refiere a la fuerte demanda de oro físico impulsada por varios agentes del mercado
 
La relación entre los bancos y el precio de oro, a estas alturas, es divergente. A los primeros les gusta lucrarse con él, siempre y cuando no suba demasiado. Sin embargo, antes de profundizar en la idiosincracia del mercado, me gustaría hablar del modus operandi de la bancos... 
 
Lo que hacen los bancos, desde los albores del capitalismo, es multiplicar el dinero proporcionado por la base monetaria. Cogen el dinero de los depósitos y lo prestan, casi sin restricciones, una y otra vez. Como saben que la gente sólo reclama una parte muy pequeña de sus ahorros, prestan el resto en forma de créditos para financiar las actividades empresariales, la compra de vivienda, etc. Vamos a poner un ejemplo: Bancaja deja 200.000€ a un cliente para que se compre un apartamento en la playa... luego, la inmobiliaria que recibe el pago, lo deposita en el Banco de Valencia. El BV deja un 2% de esos 200.000€ en reserva; o sea, se guarda 4000, y presta el resto al ayuntamiento de Valencia para que se compre cuatro coches oficiales. La concesionaria ingresa el dinero en la CAM y ésta se guarda el 2% de los 196.000€ que todavía están en circulación. Luego la CAM... Bueno, mejor lo dejamos porque no quiero ni imaginarme en que prestó el dinero... Pero espero que se haya entendido como las entidades bancarias crean dinero de la nada. De este modo, mediante el sistema de la reserva fraccionaria bancaria, el crédito se extiende por toda la economía.
 
El problema de todo esto, es que cuando hay superabundancia de crédito, al final ciertos activos entran en burbuja. No voy a hablar del tema de las burbujas porque ya lo hice en el artículo anterior, pero sí me gustaría señalar que los bancos tienen una predilección: hinchar el sector inmobiliario. Ellos están detrás del boom de la vivienda en Estados Unidos, en España, en Irlanda... En los años que precedieron a esta crisis colosal, los bancos se las ingeniaron para extender el crédito más allá de las “limitaciones” del sistema de la reserva fraccionaria bancaria. Con el visto bueno de los bancos centrales diseñaron complicados productos financieros, conocidos como derivados, cuya puesta en marcha amplificó todavía más la oferta monetaria. A alguna mente pensante se le ocurrió empaquetar varias hipotecas en un solo producto, llamado CDO, que podía colocarse en los mercados financieros. Luego, empaquetaron varios CDO en un CDO2 y lo volvían a vender... llegándose incluso a confeccionar CDO3
 
En fin, una locura. El experto en burbujas Charles Kindleberger avisó de los peligros inflacionarios de estas políticas al principio del proceso. Pero muy pocos le escucharon. Los bancos estaban embriagados por la euforia, la FED miraba para otro lado y a nadie parecía importarle que la tasa de ahorro de los ciudadanos hubiera caído a mínimos históricos. El desacoplamiento entre la economía real y la economía imaginaria de los mercados financieros no podía terminar bien... y el hijo pródigo se puso nervioso. El oro empezó a subir...
 
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Como se observa en el gráfico, el oro sigue muy de cerca el aumento de la deuda. Cuando estalló la crisis subprime, el experimento montado por los bancos se desmoronó como un castillo de naipes. Las pérdidas por los impagos hipotecarios se amplificaron por el uso de los derivados, el crédito dejó de circular y la FED tuvo que acudir al rescate del sector privado como prestamista de última instancia. Imprimió dinero a raudales –quintuplicando la base monetaria-, y con él compró una gran variedad de productos financieros (fueran pagarés de empresa, cédulas hipotecarias, bonos del Tesoro...). Llenó las arcas de los bancos y se produjo una monumental transferencia de deuda privada, incolocable e incobrable, hacia el balance de la FED.
 
Esta política de imprimir papelitos para pagar las deudas, continúa a pleno ritmo 5 años después. Aumentar el circulante de dinero es una medida inflacionsita desde tiempos inmemoriales... pero no significa inflación inmediata, porque ésta también depende de la velocidad en que el dinero cambia de mano. En cualquier caso, el oro ha estado subiendo por las expectativas de inflación (que con toda probabilidad sufriremos en el futuro). Es el canario en la mina... Sin embargo, a pesar de la vigencia del QE3 y de otras estrategias inflacionistas que pretenden ampliar la oferta monetaria fuera del sistema de la reserva fraccionaria bancaria, como el shadowbanking, el oro se ha pegado un buen castañazo... Por qué? Kyle Bass no encuentra ninguna explicación y Paulson no ha vendido ni una mísera onza de oro a pesar de las cuantiosas pérdidas. La caída de la cotización va contra los fundamentales de la política monetaria y sugiere una gran manipulación, porque la impresión de dinero continúa a pleno ritmo. Por otro lado, el fuerte aumento de la demanda mundial tras el crash de abril (sobre todo en los países emergentes agobiados por la inflación de dólares), parece haber frenado la caída del oro-papel...
 
Francamente, no entiendo que pueda hablarse de burbuja del oro, cuando su demanda y las políticas monetarias de los grandes bancos centrales, no paran de echar leña al fuego para que suba. Luego, habría que preguntarse quién está detrás de las grandes ventas de hace dos meses... Para mi no hay ninguna duda que la orden vino de la FED, el BCE y el BoE. Esto es así, porque invertir en oro es una apuesta deflacionaria que va en contra de las políticas keynesianas que pretenden pagar las deudas aumentando el volumen de dinero circulante. Cuando se invierte en oro, el dinero sale del sistema y se vuelve improductivo. Las burbujas pierden gas y los bancos que están muy endeudados, se encomiendan al tío Ben para que los aleje del precipicio. Por eso no tiene nada de extraño que algunos bancos como JPMorgan o el HSBC, que son juez y parte del mercado del oro, se presten a las manipulaciones de la FED siempre y cuando ésta cubra sus pérdidas... porque en eso consiste su matrimonio de conveniencia. Ejecutan las órdenes, cambian las recomendaciones de sus analistas y presionan a la prensa económica para que extienda el pesimismo, lo cual retroalimenta la tendencia bajista del metal dorado.
 
 

Los límites de la manipulación del oro

 
La caída del precio del oro está limitada por la fortaleza de la demanda de oro físico y, también, por las características propias de su mercado. 
 

La Fortaleza de la demanda

 
Muy a menudo escuchamos en la prensa opiniones “cualificadas” que nos advierten del peligro de la “burbuja del oro”. En su inmensa mayoría se trata de personajes relacionados con la banca, con los hedge funds que invierten en renta variable o, simplemente, de inversores que desean una corrección del oro para tenerlo en cartera. Roubini es uno de ellos... pero una flor no hace primavera y lo que diga este hombre, a estas alturas, carece de importancia porque sus pronósticos yerran más que una escopeta de feria. Sin embargo, como los media controlados por los bancos amplifican el mensaje por todo el globo, al final parece que la cosa va en serio... cuando en realidad sólo están dando su opinión.
 
Pero las opiniones hay que justificarlas... No es de extrañar que la cotización del metal dorado haya subido ininterrumpidamente durante 12 años; no sólo por la puesta en práctica de las políticas cuantitativas basadas en la impresión de dinero, sino porque han aparecido nuevos compradores en el mercado, que han dinamizado la demanda hasta límites insospechables. Ésta procede de los bancos centrales de los países re-emergentes (China, Rusia, Turquía, Thailandia y demás); de los inversores privados asiáticos que compran metales preciosos para defenderse de la inflación; de los ETF respaldados por oro físico –aunque sólo sea en un pequeño porcentaje-; etc. 
                                                          
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Eric Sprott, que sabe mucho de estas cosas –el gráfico es suyo-, nos informa que la demanda anual de oro físico asciende a 3700 toneladas de oro; de las cuáles, 2300 proceden de la producción minera. Pues bien, la nueva demanda de los bancos centrales re-emergentes y demás, equivale a toda la producción minera. En realidad es incluso superior, porque el cuadro no contempla ni las inversiones de los millonarios rusos ni parte del consumo minorista de los países del golfo pérsico. O dicho de otro modo: la producción va por detrás de la demanda.
 
Esta situación es alcista para el oro, pero lo será todavía más si las mineras no consiguen levantar cabeza... Como se observa en el siguiente gráfico, los costes extractivos del metal dorado no han parado de aumentar. El encarecimiento del petróleo y los conflictos salariales, motivados por la inflación, están comprometiendo la rentabilidad empresarial.
 
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La delicada situación de estas compañías se refleja en su cotización bursátil:
 
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La mayoría, además, va cargada de deudas. Cuando una compañía ve disminuir su valor en bolsa, empeora su financiación y su relación con los bancos; porque éstos exigen mayores garantías para seguir prestando o, en su caso, para renegociar deudas pendientes. Normalmente estos conflictos se saldan con desinversiones por parte de las empresas afectadas. Con lo cual, se empequeñecen y pierden capacidad productiva... Por otro lado, si la caída del oro llega a los 1200 dólares la onza como pretenden algunos bancos metaleros, quedará comprometida la viabilidad del negocio y muchas mineras quebrarán. Lo cual haría subir los precios del oro físico... para mayor gloria o consternación de las entidades financieras. 
 

Las limitaciones del mercado del oro

 
Actualmente hay tres mercados del oro: el Comex de Nueva York, la LBMA de Londres y el mercado de Shanghái. Los dos primeros controlan los precios de los metales preciosos y el tercero, con su fuertísima demanda, está presionando a la baja su cotización. Uno creería que tendría que ser al revés, pero no es así como están funcionando las cosas... El oro en occidente es más barato que en oriente. Lo es porque está sujeto a la manipulación de las entidades financieras que controlan su cotización. Y cuando una cosa es más barata en un lado y más cara, en otro, lo normal es que emigre hacia nuevos horizontes que reporten mayor rentabilidad. 
 
Sin embargo, la situación es muchísimo más complicada de lo que parece. Para saber lo que está pasando, tenemos que analizar la idiosincracia del mercado. 
 
El precio del oro -la referencia spot-, deriva del Comex, que es la bolsa donde cotizan sus futuros. No estoy muy puesto con el tema de los futuros, lo reconozco, pero cuando alguién compra sus contratos; en realidad, está comprando la posibilidad de recibir oro físico a su vencimiento. Sin embargo, como el 99% de los contratos nunca se ejecuta, el Comex sólo dispone de una pequeña cantidad de metales preciosos en su cámara acorazada para respaldar sus operaciones. Considerando el volumen total, claro está. Dichos metales son custodiados por varios bancos; sobre todo por JPMorgan y el HSBC. El metal custodiado está dividido en 2 categorías: el registered gold, que está allí para respaldar las entregas cuando los clientes deciden ejecutar los contratos; y el elegible gold, cuya propiedad pertenece a inversores ajenos al Comex, que le pagan por su almacenamiento y custodia. 
 
Pues bien, de un tiempo a esta parte, los inversores han empezado a preocuparse por la tenencia de su oro físico; esté depositado en el Comex, en la LBMA o en la cámara acorazada de cualquier banco. Esta preocupación se ha extendido a algunos gobiernos y bancos centrales, que han iniciado los trámites para repatriar su oro (ahí tenemos a Venezuela, Alemania, Austria...). Probablemente porque saben que éste está emigrando a Asia.
 
                 
Evolución de la prima a pagar en Shanghái en comparación con el precio de las acciones de SPDR 2005 – 2013
 
La intranquilidad de los inversores, está aumentando las peticiones de reembolso de los futuros en oro físico. Y de repente, las autoridades del Comex se preguntan si cuentan con suficientes existencias para cumplir con sus clientes. En marzo de este año -poco antes del mini crash del oro-, el primer banco holandés, el ABN Amro, envió una carta a sus clientes invertidos en oro-papel, para informarles que a partir de abril sólo reembolsarían los contratos con dinero. Naturalmente, esto equivale a un default en toda regla... porque se vulneran las condiciones del contrato a costa de los clientes.
 
Tras la espantada del ABN Amro y el aumento de requerimientos, tanto en el Comex como en la LBMA, mucha gente pronosticó la recuperación de la senda alcista del oro; basándose en la creencia de que los bancos metaleros irían de compras para dar la cara por sus clientes y, de paso, evitar que el tinglado de los ETF se viniera abajo. Sin embargo no ha sido así... sino todo lo contrario. JPMorgan, que lleva la voz cantante en esto, está cambiando la denominación de todo el oro que tiene en custodia; pasándolo de registered gold a eligible gold, con lo cual el Comex se queda “teóricamente” sin metal con que respaldar a sus futuros. Es increíble que esta maniobra sea legal... En cualquier caso, esto ha provocado la huida masiva de los inversores minoristas; porque temen quedarse atrapados en un mercado de papel y de promesas incumplidas, que cada día vale menos. De este modo, se ha producido una monumental transferencia de las posiciones cortas de los pequeños y medianos inversores, hacia los bancos metaleros. 
 
Tras el cambio de denominación a eligible gold, el oro ya puede emigrar a Asia sin problemas. De este modo, los bancos obtienen cuantiosas plusvalías con el carry trade; es decir, jugando con la diferencia de precios entre un lugar y otro. 
 
Pero hay más... La salida del oro del Comex y de la LBMA debería mejorar su cotización, debido a su escasez. Pero eso tampoco está sucediendo... Para mi, sólo tiene una explicación: los bancos centrales occidentales están cediendo su oro a los bancos metaleros. Con lo cual, se evitan las “fastidiosas” interrupciones del flujo de oro que podría alterar su precio. 
 
No es una idea descabellada. En realidad era la política habitual en los años 60. Y muy recientemente hemos sabido que el banco de Bélgica ha prestado veintitantas toneladas de oro a las entidades financieras, a cambio de 1% de interés. Con estas medidas, los bancos centrales keynesianos no sólo recapitalizan indirectamente a sus bancos, sino que ahuyentan el fantasma de la deflación asociada a la inversión en oro. El problema de fondo, sin embargo, es que el oro que se va a Asia nunca volverá... porque los chinos, thailandeses, vietnamitas, indios y demás, sólo quieren entregas físicas. Y en occidente, éstas ventas procedentes de los bancos centrales están agravando la situación de backwardation del oro de la que hablaba Llinares en la última entrada de su blog.
 
Se está preparando una tormenta perfecta. El hijo pródigo podría dar un puñetazo en la mesa, e irse de casa...
 
Saludos a todos. Me tomaré el vino de Rankia a vuestra salud!
 
  1. en respuesta a Lodeiro
    #40
    Claudio Vargas

    Es una apuesta de alto voltaje, Lodeiro. He seguido su cotización estos días, en el FTSE y han caído un 10% en tres días -y eso que están en mínimos de muchos años-. Parece ser que Soros invirtió en ellas antes de las recientes caídas... quién sabe, puede que se haya comido las pérdidas (de momento). El problema de todas ellas es que están bastante endeudadas. Si tuviera que decantarme por una, seria por Fresnillo; porque está muy metida en la minería de la plata y apenas tiene deudas. La apuesta podría funcionar, porque el oro no puede caer mucho más. Pero el clima bursátil es tan malo que nunca se sabe, ya que con la subida de los tipos de interés, las bolsas sólo pueden bajar.

    Pero para poner los huevos en cestas distintas, no es una mala opción si no necesitas el dinero.
    Los ETF no los tocaría ni con un palo!

    Saludos!!

    1 recomendaciones
  2. #39
    Focalizador

    Claudio, muchas gracias por explicar tan bien y tan comprensiblemente algo tan dificil, complicado y oscuro.

  3. en respuesta a Claudio Vargas
    #38
    Lodeiro

    Claudio y que te parece invertir en mineras?,como tu dices estan por los suelos,y a nadie les interesa que quiebren,y creo que son mas seguras que invertir en los etfs del oro,ya que si son las duenias del oro que extraen,gracias

  4. en respuesta a Desconfiado
    #37
    Claudio Vargas

    Pues eso depende de cómo compres el oro. Si lo compras en la LBMA a través de cuentas inseguradas, a efectos prácticos, es cómo si invirtieras en ETF del Comex. Pero éstos lo compran físicamente según los pedidos de sus clientes y luego se lo llevan a varias cámaras acorazadas que tienen contratadas sea en Zurich, Londres, Singapur o Nueva York. El cliente decide dónde. Ni lo rehipotecan ni hacen tejemanejes con ese oro. Y por si acaso, lo inventarian diariamente para saber que ese oro está ahí.
    Bullion Vault no es un banco, es un comprador que compite con ellos. Y lo es mucho más, porque ese metal está fuera de su balance. Y si quieres la entrega física, pues te lo mandan a casa.
    El cliente de Bullion Vault es conservador. Si te fijas dónde la gente guarda su oro, ves que el 90% lo deja en Zurich (no quiere saber nada ni de Londres ni de Nueva York). Y ahora muchos, también, lo están dejando en Singapur.
    Desde luego, la máxima seguridad es comprarlo físicamente y dejarlo en casa. Pero eso también tiene sus riesgos...

    Saludos!

    1 recomendaciones
  5. en respuesta a Claudio Vargas
    #36
    Desconfiado

    ¿No es una contradicción comprar a través de Bullion? si sabemos y defendemos -gracias a Rankia- que todo lo negociable en papel es una farsa que han vendido a 40 individuos el mismo lingote de papel, y tú mismo aconsejas comprar físico -comentario 27 de este post-.
    Lo de confiar en Bullion .... me suena a tener fe..... y la terca realidad nos demuestra cada día que no se puede confiar en los grandes manipuladores.

    Superlativo el post.

  6. #35
    Larry hega

    Estimado Claudio;

    Felicidades por el post. Mejor imposible.

  7. en respuesta a Luis444
    #34
    Claudio Vargas

    Muy bien, es una inversión inteligente.
    Gracias a ti por los ánimos. Me alegro que te guste el blog.

    Un saludo!

  8. en respuesta a Txuliren
    #33
    Claudio Vargas

    Nadie excepto los Bancos Centrales, está vendiendo oro físico. Pero oro papel, el que quieras... Si compras que sea físico. Respondiendo a tu pregunta, los 1200 son un precio inmejorable. Más abajo, las mineras quebrarian y ese es el precio objetivo de la mayoría de los Bullion Banks interesados en darle caña al oro. Si cayera más podría desatarse el desastre. Tengo mucho interés en saber como han quedado las reservas del Comex tras estas caídas. A JPMorgan ya no debe quedarle oro por vender...
    Un saludo!

  9. en respuesta a Francisco Llinares
    #32
    Rufus61

    Hola Francisco, en otra ocasión usted comentó que el ETC PSLV de plata física era uno de los que más confianza parecian tener porque al parecer la plata "si estaba donde se supone que tiene que estar" de ahí que cotizaba regularmente un 5 % por encima de su valor teórico con respecto a la plata almacenada. La pregunta es si piensa que, a pesar de la caida monumental de su cotización, es un buen momento para entrar y promediar perdidas.
    s2 a todos.

  10. en respuesta a Claudio Vargas
    #31
    Luis444

    Buen post, interesante, enriquecedor gran análisis.

    Por cierto que opinas sobre comprar plata k20 o K30 en el Bde para reducir volatilidad que tienen ahora los metales? ya que siempre se puede cambiar tus monedas por los euros que pagaste.

    Animo y a seguir escribiendo!!

  11. en respuesta a Claudio Vargas
    #30
    Txuliren

    enhorabuena por tu artículo Claudio, qué bien explicado, consigues plasmar aquellas cosas que algunos sólo llegamos a intuir levemente; ahora, lo que cuentas da más miedo que un capítulo de las historias de la cripta. ¿A qué niveles piensas que es razonable comprar algo de oro?

  12. en respuesta a Rajoyagua
    #29
    Claudio Vargas

    Je, je. Te voy a contestar con una cita de Juego de Tronos:
    "El poder reside donde los hombres creen que reside. Ni más ni menos. (…) Es una farsa, una sombra en la pared. Pero las sombras pueden matar..."
    El problema de todo esto es que el dólar esta siendo cuestionado a nivel internacional; por todos los emergentes y muchísimos países más. Atacar al oro, es defender al dólar... De eso, no tengo ninguna duda. Estamos asistiendo en directo a un cambio de ciclo, dónde cada bando empleará todos los medios a su disposición para debilitarse mutuamente. A esta historia, le quedan muchos capítulos. O como dijo Rutger Hauer en "Blade Runner": "Yo, he visto cosas que voostros no creerías...".

    Un saludo!

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  13. en respuesta a Claudio Vargas
    #28
    Rajoyagua

    Todo esto del dinero fiat y el oro no es un poco como lo del cielo... Si la manada se empeña en creer que el cielo existe, y ya le va bien... (jodido)... no hay quien pueda con ello... Por mucho que estés en la verdad, a nivel práctico empiezo a pensar que no sirve para mucho... Y lo dice uno que tiene oro...

  14. en respuesta a arckan69
    #27
    Claudio Vargas

    Bueno, de momento todo está en la LBMA; sea directa o indirectametne, porque de ahí deriva el precio del oro físico (que replica muy cerca el del Comex). Están en la LBMA, porque compran sus lingotes LGD; que son los lingotes que se negocian en el 90% de las transacciones mundiales. Los 5 bancos que controlan el mercado de Londres son unos "manipuladores"; pero hasta que el backwardation no se consolide, como decía Llinares, todavía tienen la sartén por el mango.
    El oro que está en BV es de sus particulares, de nadie más. Por supuesto hay una inversión todavía más segura; que tengas los lingotes o monedas en casa. Pero eso también tiene sus inconvenientes... Respecto a la comisión, es en la compra. Luego sólo te aplican de vez en cuando, las de "mantenimiento", que son bajas.

    Un abrazo!!

  15. en respuesta a Claudio Vargas
    #26
    arckan69

    La comisión se aplicaría al precio en fecha de compra o al precio actual de retirada?

    Yo tengo cuenta en BV pero no me acabo de fiar porque están en la LBMA

  16. en respuesta a Solrac
    #25
    Claudio Vargas

    Gracias amigo! Pero bueno, las próximas entradas ya aviso que serán un poco "más flojas"... Mis neuronas necesitan descansar. Todo esto requiere mucha investigación, mucho tiempo. Y por motivos de trabajo, por los quehaceres de la vida diaria, no siempre puedo estar al 100%. Este artículo sobre el oro, lo posteé porque me lo pidieron varios rankianos. No tenía en mente publicarlo tan pronto... pero sí te lo piden, bien merece todo mi esfuerzo. Lo mismo pasará con el de España; porque hay gente que me ha pedido mi punto de vista sobre su situación macro... sobre lo que le espera a este país. El de España promete... pero todavía estoy recopilando la información.

    Muchas gracias por tus comentarios y ánimos. Siempre tengo en alta estima todo lo que dices.

    Un abrazo!

    1 recomendaciones
  17. #24
    Solrac

    Enhorabuena, con cada post te superas. Que lindo el día que decidiste abrir el blog.

    Saludos.

  18. en respuesta a Zappa
    #23
    Claudio Vargas

    Yo lo hago a través de Bullion Vault, Zappa. Lo hago por varias razones: 1) porque para comprar plata son más baratos (no pagas el IVA, a no ser que quieras que te la envien físicamente a casa); 2) porque puedes jugar con el valor puntual de las divisas en la compra-venta de los metales preciosos; 3) porque me da repelús guardar el oro y la plata en casa...; y sobre por 4) porque es una inversión que queda fuera del balance los bancos. La plataforma es la más grande del mundo, para inversores minoristas. Más incluso que GoldMoney -aunque ésta tampoco está nada mal-. Confío en su honestidad. Si quieres puedes pedirles la entrega del material físico, pero cómo te repercuten una comisión del 10%, no sale a cuenta...

    Un saludo!!

  19. #22
    Zappa

    !Excelente Claudio!. Y más cuando alguien sabe comunicar y hacerlo interesante y ameno en el mundo de las finanzas. La compra de oro parece que debe ser un "deber" en la cartera de cualquier inversor pero la pregunta es ¿hacerlo directamente con lingotes o a través de empresas tipo "bullionvault"?. Entiendo que estas empresas agilizan y abaratan el tema de la compra-venta pero la duda es sobre la existencia real y física de ese metal. ¿Qué te parece?.S2

  20. en respuesta a Claudio Vargas
    #21
    Kosfer

    ME ha parecido entender en el artículo que los precios del oro están cotizando a diferentes precios en el Comex que en Shangai... Donde se puede consultar esa diferencia de precios? Gracias

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