Mercado de DERIVADOS Financieros (XXIX).- OPCIONES Financieras .- Estrategias con Opciones (I).

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“La suerte es lo que sucede cuando la preparación se encuentra con la oportunidad”
Séneca
Mi intención es reflejar en todas ellas de una forma clara y sencilla, como se construyen según la expectativa que tengamos del mercado, el beneficio o pérdida que podamos tener y que veremos reflejado en un gráfico, y la posible repercusión de las distintas griegas que conocemos así como el tiempo y la volatilidad, a propuesta y sugerencia de uno de los seguidores del blog. Al final, podremos crear una pequeña guía de estrategias. 

Como deberíamos construir una estrategia: 

1.    Observar el mercado y determinar la dirección que puede tomar (alcista, bajista o neutral). 
2.    Analizar la volatilidad del activo subyacente (alcista, bajista o neutral). 
3.    Buscar la estrategia que mejor represente nuestra esperanza en el movimiento del mercado, la probabilidad de su movimiento. 
4.    Buscar el mejor precio de ejercicio o strike para nuestra estrategia y la fecha de vencimiento que estimamos; ya sabemos cómo usar la calculadora de opciones y los posibles escenarios. 
5.    Realizar cálculos sobre garantías y comisiones de nuestra estrategia y analizar la viabilidad de la misma. 
6.    Si existe viabilidad, realizamos la inversión. 

Veremos también la gestión y seguimiento de nuestra estrategia construida hasta la fecha de vencimiento, pues es muy importante entender y seguir el control de la volatilidad y la pérdida de valor por el paso del tiempo. Para todo se necesita una experiencia mínima y un buen conocimiento del mercado, como siempre suelo decir: “Análisis, Prudencia y Gestión”. 

ESTRATEGIAS BASICAS.- 

Vamos a recordar los cuatro tipos básicos de opciones que ya conocemos y que como he comentado, son la base para la formación de las distintas estrategias. Repetiros que personalmente, aunque son las opciones mas sencillas, solo las uso para cobertura de la cartera y movimientos con los subyacentes (compra-venta de acciones), pero no para una especulación, y además veremos que existen otras estrategias similares con menor riesgo (sintéticas), todo ello, a pesar de ser la forma más sencilla de beneficiarse de una elección acertada en el movimiento del mercado, con muchas restricciones que iremos conociendo. 

CALL COMPRADA (LONG CALL) 


Una Compra de Opción Call (Long Call – Call Largo) -se compra el derecho-, da el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento. El comprador paga una prima por ese derecho al vendedor de la opción. 

 

Estrategia: 


Cuando tengamos una perspectiva alcista o muy alcista del mercado o de su volatilidad. Cuanto más alcista sea la expectativa compraremos una opción más OTM. 

Como alternativa a la compra directa de acciones (lo veremos más detalladamente en un próximo post). 

Componentes: 


Compra de Call con Strike “A” a vencimiento determinado. 

Beneficio: 


El beneficio aumenta conforme sube el mercado y es ilimitado. El punto de breakeaven se corresponderá con el Strike más la prima pagada. 

Pérdida: 


La pérdida está limitada al importe de la prima pagada. Se pierde si el precio del subyacente baja del precio de ejercicio y entonces la opción expira sin valor. 

Tiempo y Volatilidad: 


El paso del tiempo hace que el valor de la opción se vaya erosionando hasta su vencimiento, al igual que es perjudicial la bajada de volatilidad implícita. Los vencimientos mas lejanos tienen mayor coste (por su valor extrínseco) y asumimos menor riesgo. 

Si se compran opciones Call cuando la volatilidad sea mas elevada de lo habitual, se perderá dinero cuando la volatilidad vuelva a sus valores normales. 

 
Las acciones “X” cotizan actualmente a 42,3€, creo que van a subir y también su volatilidad que actualmente es del 20%. 

Compro un contrato de opción Call45 a un precio de 1,29€ con un vencimiento a 30 días. Se paga la prima de 129€ por contrato y no hay que depositar garantías. 

 
Observando el gráfico, la pérdida máxima que tendrá el comprador será la prima pagada en la compra de la opción (129€). El beneficio máximo es ilimitado y aumentará con la subida del precio del subyacente. 

Hasta que el precio del activo alcance los 45€, estaré perdiendo el importe total de la prima (129€), a partir de esa cotización, comenzaré a ganar 1 euro por cada céntimo que suba la acción de “X”, obteniendo beneficios a partir de los 46,29€ de cotización de “X”. 

Observaciones: 


Las Call OTM tendrán una prima menor y mayor apalancamiento por su menor delta, pero tienen mayor riesgo de caducar sin valor. 

Para las Call ITM su prima será mayor al igual que su delta (los cambios en el valor de la opción se corresponderán más fielmente con cualquier cambio en el precio del subyacente) y cada día tendrá un menor valor temporal. 

Es muy distinto comprar una Call para cubrir una posición de nuestra cartera en el mercado, donde buscaremos posiciones más OTM (baratas), que especular sobre la dirección del subyacente, donde sería interesante buscar opciones ATM o muy próximas al valor ATM (más caras). 

Nos beneficia el Delta positivo (subidas del precio del activo), la Gamma positiva y una volatilidad creciente, mientras que nos perjudica el paso del tiempo por la pérdida del valor extrínseco (temporal) de la opción. 

Debemos vigilar el paso del tiempo, que en las opciones compradas, empuja la curva de beneficios hacia abajo (conocido como efecto “yunque”) motivado por la pérdida del valor temporal de la prima, como ya conocemos de anteriores post. 

En este caso, al ser la primera estrategia desarrollada, veremos en los siguientes gráficos la importancia del paso del tiempo en el precio de la prima ante las situaciones del precio del subyacente (precio lateral, bajada y subida de precio), no me cansaré en decir la importancia que tiene el paso del tiempo en la pérdida de valor de la prima y prometo no volver a repetirme en las próximas estrategias. 

Tenemos comprada una Call45 sobre acciones de “X” y el precio actual de las acciones a 30 días del vencimiento ha alcanzado el precio del Strike (45€). Tenemos una Volatilidad Implícita del 30% y en la compra pagamos una prima de 1,29€, por lo que el punto breakeven estará en 46,29€ (45 + 1,29), nuestro beneficio será ilimitado y nuestra pérdida máxima será de 129€. (1,29 x 100 accs.) 

Con un mercado lateral: 

 
A medida que el precio de la acción “X” se mueve a través del paso del tiempo, en la parte alta del gráfico vemos el movimiento del precio de la acción y en la parte baja del gráfico el movimiento en el cambio real del valor de la prima. 

En un primer momento, el precio de “X” pasó de 45€ a valer 46,25€ y también aumentó el valor de la opción hasta 1,60€, por su delta positivo (Call comprada), pero el precio de “X”, desafortunadamente, no siguió subiendo, manteniéndose a lo largo de los siguientes 30 días. 

Se observa, como el precio de la opción, se iba perdiendo poco a poco y finalmente, expira sin valor en la fecha de vencimiento, al estar el precio de “X” por debajo del precio del Strike (45€), por lo que todo inversor que compró Call45 con este vencimiento y mantuvo la opción hasta el vencimiento, perdió la prima pagada x 100 accs. que representa la opción, en el caso del ejemplo, 129€. 

Sin embargo, si la vendimos después del primer movimiento, se podría haber vendido a 1,60€ en el mercado abierto y obtener un beneficio de 31€. por opción comprada. 

Mercado descendente: 

Compramos la opción Call45 ITM cuando el valor de “X” es 46,20€, es decir, tiene demasiado valor intrínseco, manteniendo el resto de datos del ejemplo anterior, apenas la opción tiene que subir unos céntimos para comenzar a obtener beneficios. 

 
Aunque a vencimiento mantenía algún valor intrínseco según se observa en el gráfico superior, al vencimiento era menor al valor de compra de la opción. 

Como conclusión, es que si se compra una Call ITM y el precio de la acción baja, y aunque el Delta sea positivo, si el precio de las acciones baja, también lo hará el precio de las opciones en mayor media al verse también disminuido por el paso del tiempo. 

Mercado ascendente: 

 
El precio de las acciones “X” sube, mientras que el valor de nuestra opción al principio se mantiene mas o menos equilibrado con el precio de compra, por lo que el Delta positivo mantiene a raya la pérdida de valor por el paso del tiempo (Theta negativo), esa subida en el precio de la acción “X” es suficiente para compensar la pérdida por decaída del paso del tiempo. A falta de 14 días para el vencimiento, el precio de “X” despega y con él, se incrementa el valor intrínseco de la opción Call45, pasando a obtener beneficios superiores a los 120€ por opción comprada, a 2 días antes del vencimiento. 

Obsérvese, que ha necesitado una subida prácticamente del 7% en el precio de las acciones de “X” en apenas 12 días, es decir, una subida significativa, para obtener ese beneficio en la opción de compra. 

Por lo tanto, conviene transformar la posición en el momento de observar cambios en la tendencia del mercado y/o en la volatilidad esperada. No siempre se deben mantener las opciones hasta el vencimiento. Los beneficios llegarán con sustanciales subidas en el precio del subyacente que cubran y superen la decaída por el paso del tiempo. 

En el caso de que la opción llegue a vencimiento en posición ITM, nuestro bróker podría ejercer el derecho en nuestro nombre, por lo que deberíamos tener suficiente efectivo depositado en la cuenta para evitar mayores problemas, por lo que se deberá tener conocimiento suficiente del procedimiento que puede realizar nuestro bróker en cada estrategia. 

 
La probabilidad estimada de obtener beneficios en la especulación con esta estrategia básica, es teóricamente menos del 50%, pues su punto de equilibrio (breakeven) será a menudo un poco más, sino significativamente mayor que el precio del subyacente, lo que significa que se necesita que el precio del subyacente aumente una cierta cantidad para cubrir los gastos (prima pagada). 

CALL VENDIDA (SHORT CALL) 


La Venta de Opción Call (Short Call – Call Corto) -se vende el derecho-,  se contrae la obligación de vender el activo subyacente al precio de ejercicio en el momento de ser asignado, cuando el comprador ejerza su opción de compra, hasta la fecha de vencimiento. El vendedor cobra la prima al comprador de la opción por tener esa obligación y es necesario el depósito de un margen. 

También podremos encontrar, leer o escuchar hablar de opciones “desnudas”, “opciones descubiertas” o “escribir” opciones, pues bien, se refieren a las posiciones cortas o las ventas de opciones, donde el riesgo se conoce como riesgo ilimitado. 

 

Estrategia: 


Cuando tengamos una perspectiva lateral o bajista del mercado o de su volatilidad, o lo que es igual, confianza plena de que el mercado no va a subir. Si tenemos confianza en una bajada del mercado, podemos vender opciones fuera del dinero, lejos del precio de mercado y durante períodos de alta volatilidad, con un beneficio menor que si se venden opciones ATM o ITM y un vencimiento a muy corto plazo, donde el riesgo es mucho mayor. 

Componentes: 


Venta de Call con Strike “A” a vencimiento determinado. 

Beneficio: 


Tiene como máximo beneficio el importe de la prima recibida, siempre que el precio del subyacente sea igual o inferior al Strike. 

Pérdida: 


La pérdida es teóricamente ilimitada, aumentará conforme suba el mercado, por lo que la operación debe analizarse muy atentamente y tener un plan de detención de pérdidas. 

Tiempo y Volatilidad: 


La operación se beneficia del paso del tiempo, es decir, el beneficio aumenta conforme la opción pierda su valor temporal, siendo máximo para opciones ITM. También se beneficiará de disminuciones en la volatilidad implícita. Los vencimientos mas lejanos aportan mayor prima pero se asume mayor riesgo. 

Si se venden opciones Call cuando la volatilidad sea mas elevada de lo habitual, se ganará dinero cuando la volatilidad vuelva a sus valores normales. El incremento de volatilidad tiene un impacto muy negativo en esta estrategia. 

 
Las acciones “X” cotizan actualmente a 42,3€, creo que van a bajar y también su volatilidad que actualmente es del 20%. 

Vendo un contrato de opción Call45 a un precio de 1,29€ con un vencimiento a 30 días. Se cobra la prima de 129€ por contrato y se depositan las garantías exigidas. 

 
Observando el gráfico, el beneficio máximo que tendrá el vendedor será la prima cobrada en la venta de la opción (129€), siempre que a vencimiento, el precio sea 45€ o menos de 45€ (en estos casos el comprador no ejercerá su derecho). La pérdida máxima es ilimitada en teoría, pues irá aumentando con la subida del precio del subyacente a partir del punto breakeaven. 

Hasta que el precio del activo alcance los 45€, estaré ganando el importe total de la prima (129€), a partir de esa cotización, el comprador ejercerá su derecho y comenzaré a perder 1 euro por cada céntimo que suba la acción de “X”, teniendo pérdidas a partir de los 46,29€ de cotización de “X”, que se corresponde con el punto breakeven. 

Observaciones: 


Algunos inversores suelen usar esta estrategia con opciones sobre índices o materias primas en lugar de opciones sobre acciones, ya que, históricamente, no han sido tan volátiles como los precios de las acciones. 

Nos beneficia el Delta negativo (bajadas del precio del subyacente), la Gamma negativa y una volatilidad a la baja (Vega negativa), y nos beneficia el paso del tiempo cuando se mantiene por debajo del precio de ejercicio. 

El paso del tiempo beneficia al vendedor de opciones, pues empuja la curva de beneficios hacia arriba (conocido como efecto “imán”) puede resultar beneficioso mantener la posición sobre todo en los últimos días antes del vencimiento. 

Conviene transformar la posición en el momento de observar cambios en la tendencia del mercado y/o ante subidas en la volatilidad esperada. 

 
En el próximo post, trataré las otras dos estrategias básicas con opciones, las Opciones Put de Compra y de Venta. Espero que os haya resultado útil y cuento con vuestro interés. No olvidéis comentar cualquier sugerencia y/o duda sobre lo tratado. Entre todos aprendemos. 

 
Mis mejores deseos para todas vuestras inversiones y sobre todo para el próximo Año Nuevo. Que 2021 nos sea mas propicio en todos los sentidos. ¡¡¡FELIZ AÑO NUEVO !!!  @inversenjuego 
  1. en respuesta a Inversionenjuego
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    #3
    30/12/20 06:15
    Gracias por tu respuesta.

    Desde mi punto de vista, el uso de derivados es muy versátil. Todo puede tener sentido si está bien hecho (usarlos como cobertura, theta gang, etc).

    Yo personalmente prefiero la compra de opciones un 10-15% OTM a unos 90 - 60 días de vencimiento. Acertar el timing es fundamental con este sistema.

    Al final pienso que se trata de encontrar un sistema con adecuada gestión del riesgo en función de la probabilidad de acierto, y por supuesto contar con algún sistema que mejore tirar una moneda al aire.

    Y sobre todo, tener claro que todo puede pasar. Por ejemplo, sería muy contrario a tener calls vendidas al descubierto sin proteger con la otra pata de spread, por ejemplo. Eso sí que creo que si lo haces 1.000 veces, llegará el cisne negro y te tendrás que despedir.

    Saludos!



  2. en respuesta a Yoespeculador
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    #2
    29/12/20 13:03
     Te agradezco Yoespeculador los comentarios hacia el post y me gustaría responder a tu pregunta mojándome, a pesar de que, como bien sabrás, si te centras tanto en las compras como en las ventas de opciones se trata de dos mundos diferentes. 

    Aunque mis operaciones con opciones, como se podrá ir conociendo a lo largo de todos los post, las realizo actualmente a corto plazo y de manera especulativa (no mas lejos de los 60-90 días, si bien comencé con plazos mucho más largos), con estrategias direccionales, por volatilidad o en todo caso para incrementar o cubrir la cartera de acciones como la mayoría de inversores, y a pesar de que estos post, pretenden ser de apoyo para los que quieran comenzar en el mundo de las opciones no quiero influir para nada en los pensamientos inversores de cada uno. 

    Si hablamos de las “LEAPS” u opciones a largo plazo, te diré que prefiero ir rolando posiciones largas sintéticas en todo caso, aunque como podrás ver en los próximos post, puedo tener posiciones cortas muy OTM en aquellas acciones en las que he obtenido buenos beneficios, que no tengan mucho recorrido a largo, analizando la volatilidad implícita y que no me importaría deshacerme de ellas a precios superiores, ya que si no los alcanzan, me permite ir recolectado (como bien indicas), aunque “poca leche da la vaca” o bien asignar esa prima a la compra de nuevas acciones. Aunque no todo es tan sencillo. 

    En mis comienzos, tomé el mercado de opciones como inversión, no como especulación y te puedo decir que una vez elegida una acción, tocaba elegir el precio de ejercicio, intentado elegir Call ITM (con mas de 9 meses hasta vencimiento) que fueran muy rentables (Delta superior a 0.80) con un precio de ejercicio al menos un 20% inferior a su cotización, dependiendo de la volatilidad, y siempre estando atento a los movimientos mediante la gestión del riesgo. 

    No se si estás de acuerdo con estas observaciones, y gracias por tu colaboración y comentarios, pues entre todos aprendemos. 

    Ahora, en los últimos 5 años, estoy mucho mas volcado en el mundo Forex, pero no tengo abandonado el mundo de las opciones financieras. 

    Un saludo
  3. #1
    29/12/20 05:10
    Muy completa explicación. Felicidades por el artículo, me parece muy completo. Te lanzo una pregunta para la cuál querría que te mojaras, es decir, no me valdrá un es relativo, todo tiene ventajas e inconvenientes, depende de la situación, etc.

    Si tuvieras que elegir una estrategia a largo plazo, sería la de tener un portfolio de calls y puts compradas que pueda capturar cualquier movimiento brusco del mercado (mientras la theta te desangra), o bien ir recolectando theta con opciones vendidas, estrategia cóncava por excelencia, en la que un mal día nos puede dañar seriamente todo el beneficio acumulado.

    Gracias por compartir tu punto de vista. Te diré que yo estoy más cerca intelectualmente de la compra que de la venta de opciones.