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Adalonso 22/07/18 03:35

Ha respondido al tema Duro Felguera

Ercyo, si tienes el 24% de la compañía eres accionista importante. Si la empresa va a concurso y se acaba liquidando, los fondos que se recuperen irán a los provedores (tú no eres un proveedor, eres el dueño). Por tanto, lo lógico es que lo pierdas todo. Otra cosa es que te interesen otras cosas: la simple marca, algún activo puntual, negociar con otras empresas algún acuerdo, etc. Pero todo esto son expectativas de un institucional. Por aquí caminan los minoritarios. Y estos, con los datos públicos que se conocen a fecha del viernes pasado, pueden esperar básicamente 2 cosas: a) Que la AK salga. En cuyo caso, sus acciones (actualmente en torno a 0,20€) deberían caer hacia los 0,03€, y posiblemte con el tiempo hacia el céntimo. Por supuesto, habrá jornadas de enorme volatilidad: ya sabemos cómo funciona la especulación en este tipo de chicharrillos (no creo que nadie pueda poner en duda que en esto se ha convertido MDF). b) Que la AK se anule, se pierda lo pagado por los derechos que se adquirieron (y lo no cobrado por los no vendidos en el caso de los accionistas antiguos a quienes se les asignó), y la empresa entra en concurso. La CNMV suspende la cotización (yo creo que lo puede hacer ya desde mañana mismo, o tal vez el martes), y el accionista de MDF queda atrapado "sine die". Y desde aquí, ya podrán pasar muchas cosas futuras: no hay solución y la empresa se liquida (el accionista de MDF lo pierde todo), o un año más tarde (ó 5 años más tarde, quien sabe) se atisba una salida, la CNMV permite que vuelvan a cotizar las acciones y tal vez quien siga teniendo títulos pueda obtener algo por ellos (por supuesto, sin descartar que la acción cotice entonces a 0,50 ó a 1€, en cuyo caso el inversor habría tenido buena recompensa por su paciencia). El problema es que las 2 posibilidades son malas. Y que la recompensa no sería realmente por la paciencia sino por el enorme riesgo asumido. Por todo, es difícil comprender que haya quien siga aconsejando comprar ahora acciones a 0,20€. Un saludo.

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Adalonso 22/07/18 03:05

Ha respondido al tema Lingotes especiales (LGT)

Los mayores gastos de aprovisionamiento han podido ser debidos al desarrollo del nuevo disco de frenos para un proyecto de coche deportivo, en el cual LGT se encarga del diseño y los test de validación. Esto ha sido en este 2018. Estoy de acuerdo con tu comentario. Unicamente matizar que el segundo trimestre 2018 no ha sido tan extraordinario (tal vez por ello el mercado no se ha inmutado). En realidad, tanto el ebitda como el bai de este 2t18 han sido menores que los referidos al 1t18, e incluso a los del 2t16. Lo que sucede es que los trimestres segundo y tercero del 2017 fueron especialmente bajos en resultados operativos. Y esto hace que se distorsionen un tanto los cálculos estadísticos: es necesario tener en cuenta la base de la comparativa. Un saludo.

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Adalonso 16/07/18 13:43

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola amusa. La regla de los 2 meses no afectaría en el ejemplo que pones. Lo que pretende esa norma fiscal es evitar que alguien se aproveche de unas minusvalías por la venta de un valor bursátil a la vez que mantiene posiciones en el mismo. Por eso, si se han adquirido títulos homogéneos en los 2 meses anteriores o posteriores a esa venta inicial que generó la minusvalía, esta no es aprovechable hasta que a su vez se hayan transmitidos los títulos de la segunda -y sucesivas- adquisición. Pero tú supones que venderá las acciones nuevas entregadas tras la AK. Desde ese momento ya estarán liberadas las minusvalías de la primera transmisión. Un saludo.

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Adalonso 12/07/18 11:58

Ha respondido al tema Duro Felguera

Orviz, creo que eres muy optimista con tus cálculos. Incluso saliendo adelante la AK y logrando los 125 mns€ de liquidez, el valor de MDF no sería ese. Recuerda que según el último balance publicado (marzo 2018) la empresa tenía unos Fondos Propios negativos de 188 mns€. Y que estaban sin registrar aún los 123 mns€ que reclamaba Hacienda (ahora ya son 148 según la última entrevista con Acacio en el 5 Dias). La empresa está pidiendo a la Admón un aplazamiento en la presentación de las garantías judiciales, pero hay que suponer que los impuestos y multas que le liquiden por los impuestos impagados en su día habrá que acabar afrontándolos, si la compañía sobrevive. Y no hay nada provisionado. Por tanto, aún con éxito en la AK, su valor real en base a sus activos y pasivos es inferior a cero. Diferente cuestión son las expectativas que indicas. El mercado emitirá su veredicto en base a las posibilidades de continuidad del negocio, los nuevos contratos que pueda lograr, los resultados de los numerosos juicios en los que está inmersa, etc. Y sobre todo, existirá una enorme volatilidad en su cotización, pura especulación: lo que sucede con los chicharros bursátiles, que es en lo que se ha convertido MDF como alguna vez has escrito. Todo ello partiendo de que continúe cotizando. Porque a día de hoy debería contemplarse como una posibilidad (nadie lo desea pero un inversor debe ser realista y valorar todas las opciones) que la empresa entre en concursal y que la cnmv la suspenda de cotización durante muchos meses o incluso indefinidamente. Te envío un cordial saludo.

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Adalonso 11/07/18 12:38

Ha respondido al tema Duro Felguera

Elfester. Tu pregunta: "¿Si compro los derechos que me tocan... pagando unos 4000 euros... ¿Puedo vender a continuación las viejas... las 4488?". Los derechos ya los tienes, no necesitas comprarlos. Supongo que quieres decir que suscribes las acciones nuevas que te corresponden en proporción a esos 4488 derechos que posees. Si es así, debes saber que desde que comenzó la AK las acciones y los derechos son títulos distintos. Puedes vender las acciones y vender los derechos; vender las acciones y suscribir los derechos; comprar más de cada uno, etc, etc. Un detalle importante (por como has escrito el comentario me parece que no lo has tenido en cuenta). Cuidado con las repercusiones fiscales de la operativa. Ten presente que el criterio FIFO opera para cada titular con independencia del broker donde tuvieras las acciones depositadas. Es decir, el paquete que habías comprado el viernes y que has vendido ya (en el banco distinto del sabadell) corresponde fiscalmente a parte de las acciones viejas que habías adquirido hace tiempo, es decir a las 4488 acciones que aún mantienes. Probablemente habrás generado pérdidas fiscales... Que no podrás compensar totalmente hasta que liquides también las acciones MDF que has comprado después (las de la compra en el otro banco más las que vas a adquirir acudiendo ahora a la ampliación) porque tienes que respetar la regla de los 2 meses sobre compraventa de valores homogéneos (evidentemente las acciones MDF lo son). No es mi intención meterme donde no me llama nadie. Pero te lo señalo porque las operaciones que has detallado (tal como lo has escrito) complican bastante el tema fiscal a la hora de presentar los futuros irpf. Un saludo.

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Adalonso 02/07/18 12:56

Ha respondido al tema Duro Felguera

Buenas tardes, Hans. Si tienes 10.000 acciones hoy, a partir de mañana en tu cuenta de valores te aparecerán esos 10.000 títulos y adicionalmente 10.000 derechos. Dado que tienes intención de acudir a la ampliación en proporción a tu actual cuota-parte en la empresa, usarás 9.999 derechos y te sobrará 1. Entre el 3 y el 17 de julio, deberás indicarle a tu entidad que quieres suscribir las 323.301 acciones nuevas que te corresponden, y disponer en la cuenta asociada del dinero preciso para atender su coste: 8.729,13€ más gastos, en su caso. Existen posibles segunda y tercera ronda, pero en base a tus intenciones, olvídate de las mismas. Un saludo.

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Adalonso 04/06/18 09:56

Ha respondido al tema Lingotes especiales (LGT)

Entrevista al presi, que mantiene su humor y sentido común habituales. https://www.larazon.es/local/castilla-y-leon/vicente-garrido-capa-insiste-en-que-el-futuro-de-la-industria-es-la-calidad-y-la-apuesta-internacional-AK18568558

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Adalonso 13/05/18 04:59

Ha respondido al tema Lingotes especiales (LGT)

Amigo Fierru. Esto que indicas tiene que ver con un artículo de la Ley de Sociedades de Capital, que entró en vigor el 1 de enero del 2017. Se refiere a que el accionista minoritario tiene derecho a que se repartan como dividendo un tercio de los beneficios de explotación logrados por la compañía, y que puedan ser distribuidos (hay otras limitaciones como tener constituída la reserva legal etc). En realidad, lo que viene a introducir es un derecho del minoritario no atendido en su petición expresa, que puede requerir su separación de la sociedad a precio justo, lo que puede obligar a nuevas auditorías, informes adicionales de expertos, etc... Que pueden ser costosos y "liosos" para las empresas. De ahí que el comentario del Sr. Garrido al que tú te refieres tenga todo el sentido. El problema es cómo instrumentar ese derecho exigible por el minoritario si ese reparto de dividendo puede conllevar tensiones de tesorería para la sociedad. El sentido de la ley, en principio, tiene más bien su destino hacia empresas familiares, no tanto para empresas que coticen en mercados bursátiles, en los que el accionista se puede "separar" con una simple orden de venta de sus títulos. Aunque es obvio que las leyes son de aplicación para todas las sociedades con independencia de su tamaño y forma de transmitir las acciones. A inicio del 2017 se trató esta legislación en algunos artículos. Aquí te dejo un enlace a la web de una importante agencia jurídica en cuyo texto hablaban del asunto. Te envío un cordial abrazo. http://www.garrigues.com/es_ES/noticia/vuelven-los-dividendos-obligatorios

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Adalonso 17/12/17 05:28

Ha comentado en el artículo La inversión en empresas familiares

Hola José Manuel. Muchas gracias por contestarme. Sólo pretendía dar mi punto de vista sobre algún aspecto de tu texto. Básicamente, suelo estar bastante de acuerdo contigo. Simplemente deseaba puntualizar alguna cosa. - Por supuesto, la compra de acciones propias no significa –necesariamente- creación de valor. Depende de que el precio pagado esté por debajo del valor intrínseco de la acción y de lo que se haga luego con esas acciones adquiridas. Sin embargo, me parecía injusto que hicieras referencia a una compra de autocartera de MCM a casi 35 € sin advertir que la compañía lleva haciendo lo mismo desde hace años, en algún caso a precios que suponen menos de la mitad del precio actual, lo que parece confirmar que estos gestores sí que van generando valor a largo plazo. Por cierto, esta semana han vuelto a comprar otras pocas por encima de 36€. - Entrando en el fondo de lo que quieres expresar con tu texto (discutir sobre si las empresas de control y gestión familiar son “en promedio” mejores – o distintas- de las gestionadas “profesionalmente” y sin accionista de referencia), sí tengo la sensación de que las primeras son menos agresivas en sus decisiones, tanto financieras como de negocio, incluso en su contabilidad. Y habitualmente eso conlleva menos riesgo a largo plazo de que algo vaya mal o muy mal. Por supuesto, también puede suceder que, a cambio, la rentabilidad sea algo menor. Pero puesto en una balanza, yo tal vez prefiera unos puntos menos de utilidades a cambio de dormir mucho más tranquilo. - Respecto a tus críticas sobre el dinero ocioso que permanece largo tiempo en caja. Partamos de que una empresa buena va ganando dinero, percibiendo flujos de efectivo y dejándolos en la cuenta o en renta fija. Puede ser que en sus planes estén varios tipos de inversiones orgánicas o inorgánicas, pero que las condiciones (del mercado, de la competencia, de la situación económica general …) no sean las idóneas temporalmente. En consecuencia aplazan ese tipo de inversión. En su balance van aumentando los saldos entretanto. ¿Dónde está el problema? El dinero tiene que estar en algún sitio hasta que se aplique a la inversión final que se decida. Nuestra opinión diverge del hecho de que tú preferirías que te diesen esa parte de caja que te corresponde para invertirla en otras cosas. Yo –al contrario- considero que esa parte de efectivo asignada a mi participación accionarial ya es mía, exactamente igual que también me considero propietario de los activos fijos, de los inmuebles, del inventario… de todo el activo de mi empresa. ¿Por qué voy a excluir el dinero en efectivo de las propiedades de la empresa? Por supuesto, admito un cierto coste de oportunidad. Pero no me molesta que mi empresa acumule cash a la espera de que surja una buena oportunidad. Por supuesto, parto de que el gestor no haga tonterías con el dinero. - El comentario sobre el ROE te lo hacía porque –partiendo de que todos los análisis de ratios, márgenes, etc, son interesantes- al final lo que nos llevamos cada año es el BPA. De hecho, lo mejor que puede hacer un inversor es comprar las acciones a precio razonable, vigilar el negocio y olvidarse de la acción. Si la empresa marcha bien, las acciones marcharán bien. Pongamos Inditex [por cierto otra empresa de núcleo familiar en la gestión y en la participación accionarial, y con enormes cantidades de efectivo ocioso: tal vez escribas un nuevo post sobre lo mal que ha aplicado los recursos en sus inversiones durante los últimos 10 ó 15 años ;)]. Inditex tiene un tipo de negocio que permitiría operar con un fondo de maniobra nulo o incluso negativo (cobra sus ventas a contado y seguro que puede apretar mucho a los proveedores). Pese a ello acumula 4.500 mns€ en la cuenta. Tiene 3.116 mns de acciones. Supongamos que tiene un Roe medio sobre el 30%. Si Inditex sigue tu criterio [el cual yo no critico, que quede claro, simplemente que no lo considero tan relevante] en un momento dado decide repartir 2€ por acción, reduce sus reservas en unos 6.200 mns€ endeudándose levemente (como dices no todas las deudas tienen porqué ser malas, y tienes razón). Consecuencia inmediata: el roe asciende a –pongamos- el 35% y el accionista se queda satisfecho. Pregunta: ¿esa operación financiera supone que ITX obtenga un BPA superior en los próximos años? Yo respondería que no, incluso podría ser que fuera inferior porque empeoraran los resultados financieros. Por supuesto, parto de que ITX acomete las mismas inversiones generales en su negocio, con independencia de que la deuda neta sea + 1000 mns€ ó - 4.500. Tu responderás: “Ya pero el accionista pudo rentabilizar el dividendo y lograr reinvertirlo al 10%”. Y yo te contestaría: “tal vez sí o tal vez obtuvo menos que el rendimiento financiero que habría logrado ITX con esa caja; además de que tal vez ITX no pueda acometer en el 2022 una gran operación interesante para sus dueños por el hecho de no disponer de inmediato de efectivo para ello”. Y nos estamos olvidando de los impuestos, gastos transaccionales etc; todo ello suele ir en contra del accionista pequeño. Te deseo felices fiestas navideñas y buena salud para el 2018. Y que ese proyecto que dices te consume tanto tiempo resulte los más exitoso posible. Espero que no conlleve que tengamos que renunciar por ello a tus interesantes textos y reflexiones. Recibe un fuerte abrazo.

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Adalonso 10/12/17 14:43

Ha comentado en el artículo La inversión en empresas familiares

... .- Realizas continuas referencias al ROE como medida de rentabilidad. Lo veo bien, yo también lo uso con frecuencia. Pero –como sin duda sabes- es preciso tener cierta precaución con esta ratio porque en su cálculo sólo tiene presentes los beneficios netos y el patrimonio neto. Por tanto, no considera en absoluto la situación financiera y solvencia de la empresa, su mayor o menor endeudamiento, sus márgenes etc. Quiero decir –estoy seguro que estaremos de acuerdo en esto- que el roe es muy limitativo y puede dar una imagen poco fiel del rendimiento total de un negocio. Yo al menos, tengo claro que prefiero una empresa con buena capitalización y baja deuda (en principio) aunque el roe sea modesto (por ejemplo un 13/15%) antes que una empresa muy endeudada, elevados fondos de comercio, activos de difícil valoración y escaso nivel de solvencia patrimonial, aunque su roe sea del 25%. .- Bajo mi criterio, MCM es un modelo de empresa en cuanto a la aplicación de la caja que genera. Si se analizan los flujos agregados de un periodo amplio (2008-2016) se puede obtener las siguientes cifras: * Ha generado caja operativa por 301,6 mns€ * Ha invertido en activos productivos materiales e inmateriales: 166,3 mns€, el 55% del total [aquí es preciso puntualizar que se recoge un periodo de elevadas inversiones porque sobre 2011/2012 acometió inversiones por unos 45 mns€ en equipamiento, fábricas, naves, maquinaria etc de su filial Terranova SA]. * Ha aplicado a dividendos: 55,9 mns€, el 18,5%. * ha aplicado a comprar acciones propias 28,9 mns€, el 9,6%. * ha aplicado a inversiones financieras y de otro tipo, más desinversiones, diferencias de cambio, etc un total de 85,2 mns€, el 28% del total. * ha generado caja por aumento neto de deuda por 37,9 mns€ [nuevamente aquí se vé el efecto Terranova, pero en esos 9 años el activo fijo neto del grupo pasó de 120 a 228 mns€, por tanto esa generación de caja por deuda es claramente razonable]. José Manuel, esto seguro de que habrás analizado muchos estados de flujos de caja. ¿No estarías de acuerdo conmigo en que –en principio- estas cifras parecen muy razonables? Si añadimos que en ese mismo periodo, las ventas aumentaron a una taac del 3,64% [de 171,2 en 2008 a 227,8 en 2016], el beneficio operativo bruto a una taac del 8,61% [de 29,5 a 57,1] y el neto a una taac del 14,47% [de 11,6 a 34,2]: ¿sigues considerando que la gestión de capitales e inversiones de MCM resulta el mejor ejemplo para defender tu teoría de que un accionista minoritario no tiene alineados los intereses con los gestores de las empresas “familiares”? Te envío un fuerte abrazo.

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